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工商管理硕士毕业论文我国创业板科技型企业资本结构研究绪论
1.1 选题背景及意义 1.1.1 选题背景
科学技术 是第一生 产力。作为科学技术 的 重要载体，我国 的科技型企 业已 得到了较 为迅速的 成长，其已逐步成为了 国民经济发展的重要支 柱。巨量的就业岗位来自科技型企业，其维护着 社会稳定，引导着社会资源的优化配置，同时其也是我国经济保持稳定增长和产业结构优化升级的中坚力量。
资金是支撑企业健康 快速发展的关键因素之一，所以资本结构是企业成长的重要因素之一，而科技型企业有其 自身特点，导致普遍存在资本结构不合理 的问题，以致其形成了独特的资本结构特征。目前，关于资本结构的 探索大部分 集中于主板 上市公司，对创业板 科技型企业的相关探索 相对不足。再者，科技型 企业资本结构研究的样本 主要是制造业 中的 科技型企业，无法准确 反映科技型企业资本结构的 普遍特征。最 后，目前大量资本结构研究是 基于静态 模型 的探索，但是企业资本结构 实 际上是不断变化着的，与实际不 符。因此，基于动态 模型研 究创业 板科技型企 业的资本结构影响 因素，对解决目前科技型 企业资本结构不 合理 问题具有正向导向作用。1.1.2 研究意义
资本结构一直以来都是一 个热点命题，作为一个重要的中间指标，其和企业资本成本相关，最后同企业价值联系在 一起，具有重大研究意义。1958 年,Modigliani 和 Miller 基于若干严格假设 建立了 MM理论，其得 出“企 业价值和资本结构 无关”的结论。但 是实际上 ,因受到 信息不 对称、代理成本、市场低 效率和税收等诸多 因素影响 ,企业价值与资本结构是必定 相关的。至此以后,研究者对 MM 理论假设条件进 行逐渐 放宽模 拟现实以至逐渐逼 近 现实 ,日渐形成了 权衡理论、顺序理论、代理成本理论等观点 迥异的 资本结构 理论。这些理论基于各自设定的假设下，分析了企业价值 与资本结构 之间的关系 以及筹资行为。
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十一世纪初资本结构研究方向 又发生了巨大变化，由静态 研究转为动态研究。所谓静态资本结构是指在某一时间段内 资本结构是一个固 定值，而实际 中 的其是随着时点 变化而变化的，其 与实际不符。此外，实际 中的企 业 资本结构调整并 不是一步到位的 ,而是逐步调整逼近最优水平。而现实 中还有一定 的调整成本，导致实际 资本结构 通常和最优 资本 结构 有一定的 差距。因此，基于动态分析框架，研究企业资本结构及其调整行为更具现实意义。............................1.2 基本概念界定 1.2.1 科技型企业
关于科技型企业的 认定，各国各组织有不同标准，甚至 不存在严格定 义。联合国经济合作与发展组织（OECD）以企业研发投入水平（R&D）为关键衡量指标确定航空航天、计算机与办公自动化、科学仪器等九大产 业为高 科技产 业。联合国教科文 组织（UNESCO）把 信息、生命、新能源以及海洋科技等纳入高科技产业范畴。上述两类标准 下，各高科技产业下 所 属企业 就 是科技型企业。美国确定科技型企业是 以 产品中知识和技术所占比重为 重要指标，但是这一指标计算较为复杂。而美国市场分析人士和投资者普遍以股市板块来区分科技型企业，方法简单明晰。在我国要 被认定为科技型企业需要 符合《国家重点支持的髙新 技术领 域》相 关 规定——（1）至少从事高新技术领 域中的一种技术和相关产品的研发、生产以及技术服务；（2）具备企业法人资格；（3）大专及以上技 术员工所占比例至 少 达到 30%，以高 新技术产品生产或服务为主的劳动密集型高新技术企业，大专及以上技术员工比例至 少达到 20%；（4）企业每年高新技术和其产品研发费用至少达到当年 总销售 额的 5%；（5）技术性收入 以及高新技术产品 销售收入之和至少达到当年总收入的 60%，新办企业的高新技术领域投入所占企业收 入比重 至 少达到 60%。资本结构来自财务管理学，其 具体 含义分广义以及狭义 两种。狭义资本结构指 企业长期资本的结构及各自占比，即长期负债、优先股、普通股的比例关系；广义资本结构不仅包括 狭义资本结构，还 包括短期负债，可用资产负债率等 指标来表示。本文所研究对象是广义资本结构，具体包含内容如图 1-1：............................2 理论基础
2.1 资本结构理论
企业资本 由 负债 以及所有者权益构成，而资本结构来自财务管理学，表示 在公司资本中负债 以及所有者权益所占 的比例关系。企业往往可 以凭借 负债或 股权 性融资调整 资本结构。在理论界以及实务当中，资本结构是一个长盛不衰的热点话题。资本结构理论历史 悠久，已取得较为长远的发展，是西方核心财务 管理理论之一。1958 年，美国经济 学家 Modigliani 同 Miller 一道在 American Economic Review上提 及的 MM 理论翻开了资本结构研究新篇章，代表 着现代 资本结构理论 的正式 形成。从国外早期研究来 看，“假设给定投资 角色，寻找企业价值最大化的资本结构。” 是资本结构理论实际上求解的核心问题，后来逐步发展出 了形形色色的相关 现代资本结构理论。参照诸多学者的研究成果（张林（2014）），现 将资本结构理论分为 两大类：古典理论 与现 代理论。2.1.1 古典资本结构理论
净收益理论有 三条 理论假设：1，投资者忽视风险与收益 的关系，对不 同公司 要求相 同的收益率，即不 会根据风险高低 来 来衡量报酬；2，公司可 以在 固定 利率 下融资，即公 司 的筹资成本是固 定的，不管企业 负债规 模多大，都能锁定 贷款利 率；3，加权平均资 本成本与债务比例呈反比，若企业资产完全来自债务，加权资本成本最低。净收益理论提出增加债务的代价较低，提高债务比率，能够减小企业的加权资本成本，则企业价值会变大。企业百分之百负债时，加权平均资本成 本最小，公司 价值最大化。因此，根据该理论，债 务水平愈高，加权平均资本成本愈低，公司价值愈大。
该理论存在很大的缺陷，它忽略了风险 与报酬的关系。倘若企业提高债务比例，其财务风险势必会提高，企业 总风险的加大必然导致投资者要求更高的报酬，因此该理论的假设一是不成立的。同时，随着负债比率的提 高，企业 风险提高，投资者要求 会更高的报酬率，企业根本就无法锁定筹资 成本，因此该理论的假设二也是不成立的。此外，公司无法 锁定筹资成本，加权资本成本和负债比率不是总是呈现反比关系的，这也使得当公司的资产完全来自负债时，加权资本成本也未必最低，因此该理论的假定条件二也不成立。净收益理论的假设及观点与实际不符，也经不住推敲，该理论也一致未得到认可。............................2.2 动态资本结构理论
资本结构理论经历 静态理论发展到 现在的动态理论，人们也逐步意识到资本结构调整理应是动态过程，动态资本结构理论 更符合实际，其便应运而生。动态 资本结构理论主要是指动态权衡理论。
关于动态权衡理论的 相关主要研究有两类：一是运用 理论模型探索资本结构的长期动态均衡，二是 搭建动态模型，实证研究 资本结构时间序列 的调 整行为特 点。本文采用资产负债率来 描述资本结构。从表 3-2 可知，2011 年——2015 年，我国 科技型企业的资产负债率 平均水平 分别为 16.41%、2 0.92%、25.21 %、28.68%、30.46%，表 现 出 逐 年 提 高 的 趋 势。从 表3-3 可知，我国 主 板企业 2011 年 —— 2015 年的资产负债率 平均水平分别 为 50.03%、49.87%、48.96%、48.12%、47.13%，呈现 出逐年平稳下降的趋势。对比 可观察 到，我国科技型企业 的资产负债率和同期上市的主板企业 在 逐步靠近，差距逐步 变小，但是 科技型企业的资产负债 率仍 然处于较低水平。
..........................3 研究样本选取与科技型企业资本结构特征分析.............32 3.1 研究样本选取.....................................32 3.2 科技型企业资本结构的特征分析.....................33 4 影响因素分析与研究假设以及变量选取与度量.............38 4.1 影响因素分析与研究假设...........................38 4.1.1 最 优资 本结构影响因素分析与假设................38 5 模型构建和实证分析...................................54 5.1 科技型企业资本结构动态调整模型构建与估计方法.....54 5.1.1 科 技型 企业资本结构动态调整模型构建............54 5.1.2 模 型参 数估计方法..............................55 5 模型构建和实证分
5.1 科技型企业资本结构动态调整模型构建与估计方法 5.1.1 科技型企业资本结构动态调整模型构建
我国科技型企业 资本结构处于较低水平，但是这一现象在逐年改善 ；我国 科技型企业的企业规模 在不断扩大，企业成长性总体不断提高，说明科技型企业 具备良好的成长性，企业 在不断发展壮大，但是 这两项指标的标准差均在不断扩大，说明企业逐步分化，这是市场作用的结果。此外，企业盈利能力在逐步下降，标准差变化不大，说明市场竞争在不断加大，利润 空间不 断压缩。以上两点 都是企业发展和市场作用共同作用 产生 的。同时，资产流动性在逐步下降，其主要包含两个 内容 — —流动资产比例 以及有形 性资产比例。从具体的统计分析 发 现，造成这一现象的原因在于企业的流动资产比例在不断下降，而资产有形性整体逐步提高，但是前者比重 较高，所以造成一级指标资产流动性的下降。具体来看，但 两者幅度 都较缓慢，说明我国科技型企业的资产结构没有发生根本 性变化。对比静态模型与动态模型的估计结果，可以看出参数结果较为一致。两个模型的区别在于静态模型的 R-squared 为 0.367289，而动态模型的 R-squared 为 0.783952，从静态模型到动态模型 R-squared得到大幅提高，说明动态模型对相关影响因素的解释能力得到大幅提高，体现出动态模型更具优越性；具体参数的显著性水平方面，企业成长性参数的显著性水平得到大幅提高，资产营运能力参数的显著性水平有所降低。..............................结论与对策建议 6.1 研究结论分析
本 文 对我国科技型企业 负债性融资以流动负债 为主；从资产结构分析发现，我国科技型企业以流动资产为主，固定资产比例相对较低。从以上 分析 结果来看，本文 认为 我国科技型企业资本结构 处于较低水平，且以短期债务融资为主的原因在于我的科技型企业的资产结构以流动资产为主。目前，国内金融机构借贷，一般需要抵押担保，而抵 押物 一般要求是存货和固定资产，尤其是 固定资产，其中以房产等固定资产最优。我国科技型 企业 缺乏该类抵押物品，进而造成融资阻塞，也就更难获得长期债务性融资了。
从本文实证结果来看，首先，我国科技型企业的最 优 资本结构与企业规模、资产营运能力、企业成长性显著正相关，与盈利能力、资产流动性 显著负相关。企业存在 追逐最优资本结构的行为，企业实际资本结构与最 优资本结 构是呈正相关的，我国科技型企业为 使资 本结构迫近最优状态必须处理好最 优 资本结构与企业规模、资产营运能力、企业成长性、盈利能力、资产流动性 的关系。其次，我国科技型企业的资本结构 动 态调整速 度和调整距离显著正相关，和企业规模显著 负相关，和 企业资 产 流动性关系不显著。为 增强我国科技型企业的资本结构调整能力必须加强自身积累，实现规模效应。另外，我国 科技型企业 资本结 构动态 调整 平均速 度是 0.1361，其中 电子、机械设备、化工行业调整速 度 较快，分别是 0.3594、0.2750、0.1726，存在 行业差 异。最 后，基于门槛效应发现在(1)≤0.24 或
(1)≥0.294 时，资产流动性与 调整速度显著负 相关 ；在 0.24
