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全球矿业:复苏之后知向谁边？
————2011年上半年全球矿业形势分析及对下半年的展望
2011年07月18日 14:28 浏览：463 ●主要矿产品价格屡创新高，且高位震荡加剧。贵金属价格一路上扬，宽幅震荡；贱金属价格震荡上扬，金融危机后，出现两轮上涨行情；全球矿业项目投入正在恢复，但尚未达到历史高位。
●交易数量创新高，竞争加剧。交易数量达到历史最高水平，但仍无“大交易”；金、铜、煤、钾盐、铁矿石等成为矿业公司并购争夺的焦点。
●新特征渐现：一是矿业重心转移，产业集中度加剧，垄断特征明显；二是发达国家为争夺新兴技术型矿产进行战略布局；三是以资金为主导的海外“抄底时代”已结束，海外并购的步履日趋蹒跚，中国矿业企业规模有限，难以挡国际寡头“狙击”。
●下半年，国际油价走势难料，大宗矿产价格仍将震荡上扬；矿产勘查投入有望继续增加，刷新历史记录；全球矿产资源争夺激烈，高技术型矿种将成政府/企业关注的焦点。
矿业作为经济发展的基础产业，在整个全球经济的复苏过程中更是扮演了重要角色，其既有自身发展的规律，也受社会经济发展不确定性的影响。跟踪全球矿业形势，分析未来走势，对决策参考具有重要意义。
走上复苏之路
（一）主要矿产品价格屡创新高，高位震荡加剧。
1.贵金属价格一路上扬，近半年震荡加剧。
金、银、铂、钯等贵金属的价格在2008年末探底之后，呈现出一路上扬的态势。目前，除铂价外，其他3种金属的价格早已恢复并超越了金融危机之前的高位记录。在当前全球经济复苏疲软缓慢、美元贬值、央行储金、欧债危机愈演愈烈等多重因素的作用下，以黄金为代表的贵金属价格呈现出剧烈震荡上扬之势。
值得注意的是，银价在今年上半年基本延续了去年年末以来的上涨态势，且其震荡幅度远超黄金价格。与年初最低点相比，美国白银最高价涨幅为77%，远超美国黄金最高价涨幅18%。即使5月大跌之后，白银涨幅仍高达39%，黄金涨幅则仅为1%～17%。
一般认为，美元、美债、黄金市场均为国际经济风险的避风港，而且前两者的作用要大于黄金。但由于此次金融危机给予美元、美债以沉重打击，美国政府连续两期的“货币宽松”政策也令美元大幅贬值，黄金市场成为三者中惟一值得信赖的避险工具。可是，由于资源有限，黄金市场吸纳风险的容量也是有限的。于是，资源量相对丰富的白银被挖掘出来与黄金一起承担经济风险的平抑功能。但是，世界各国政府以及整个白银市场显然都并未做足准备以白银来充当平抑风险的另一工具，反而令白银市场成为投机者的舞台。本来可以被利用的与黄金之间的稳定比价关系（通常两者的价格比值在4左右）被忽视。由于缺乏各国政府的联合应对，白银市场被投机资金完全占领。经济存在风险时，银价自然一路飚涨，涨幅远大于黄金；一旦风险预期有所缓和，银价就会如潮水一般退去，对整个白银市场的正常运转造成较大不利影响。例如，今年4月底，由于美元走强、印度央行加息等因素导致的市场信心动摇，索罗斯、伯班克等知名投资人及其投资机构就纷纷抛售白银，造成了白银价格大幅跳水。
2.贱金属价格震荡上扬，危机后出现两轮上涨行情。
铜、铅、锌、镍等贱金属在2008年末触底后反弹，近3年来，已呈现出两轮上涨行情：第一次是在2010年5月前后达到价格顶峰；第二次是今年上半年出现的普涨局面，并于今年2月、3月再创新高。
以铜价为例。铜价在2月突破了1万美元/吨的历史记录，之后震荡调整至5月的8600美元/吨，而后又开始反弹。目前，基本维持在9000美元/吨以上的历史高位。从上半年的铜价行情走势来看，平均价格超过了9000多美元/吨，早已远超世界各知名公司（机构）在1年前所做出的价格预测。
（二）全球矿业交易数量创新高，竞争加剧。
1.交易数量达到历史最高水平，但仍无“大交易”。
2010年的研究结果显示，新千年的第一个10年属于矿业。据普华永道资料，2001年～2010年全球矿业的并购交易总量在11000宗以上，价值将近7850亿美元，其中，2010年，全球进行矿业并购交易为2693宗，价值1130亿美元。其他产业均从未达到过如此高的增长率或如此大的交易量。2010年，最大的交易是Newcrest矿业公司出资95亿美元收购利希尔金矿公司的交易，但这一交易仍未达到100亿美元的“大交易”水平。
2.金、铜、煤、肥料矿产、铁矿石等成为矿业公司争夺的焦点。
2010年，几乎整个矿业界的交易活动都很频繁，但并购活动主要集中于金、铜、煤、肥料矿产以及铁矿石等5种重要矿产资源。这5种矿产的并购价值占2010年并购总值的88%。在2010年达成的最大的20宗交易中，除分别由Mantra资源公司和英美锌公司进行的2宗交易外，其他均为买卖上述5种矿产的交易。许多实例显示，在强烈需求与高利润的驱使下，矿业公司甚至不惜到政治风险较高的地区去购买这5种重要矿产资源。
3.中国海外并购被夸大，加、澳及欧洲发达国家仍是主导。
据普华永道报道，2010年，中国企业继续开展收购活动，并宣布完成了161宗价值近120亿美元的收购。在21世纪前10年间，中国达成的矿业交易总数为400宗，价值近480亿美元。由于中国收购者在5年前还是国际矿业并购界微不足道的力量，这几年进行的海外并购活动毫无疑问十分引人注目。然而，中国收购者基本上未能在世界顶级矿业公司内获得具有控制力的股权。仅力拓和Xstrata两家公司在2000年～2010年期间完成的收购，在价值上就高于所有中国收购者在这10年间完成的收购价值的总和。在2010年全球矿业收购总价值中，中国仅占6%，北美占52%，澳大利亚占16%。因此，那些认为中国通过并购行为大量控制了全球矿产品供应的看法是毫无根据的。据最新资料显示，2011年1月～5月，中国矿业并购交易额为53亿美元，同比下降36%，而同期全球并购交易额却增长87%，至758亿美元。
（三）全球矿业项目投入正在恢复，但尚未达到历史高位。
根据RMG（2011年）报道，全球矿业项目总投资额截至2010年底时为5620亿美元。与上年同期相比增长了21%，而2009年相对于2008年的增长率仅为14%。可见，全球矿业已然走出了2009年的低谷，但尚未恢复到2008年的水平，当时的增长率将近30%。
2010年，全球矿业投资走出低谷的速度远超出包括RMG在内的大多数矿业研究机构1年前的预测。2009年，分析机构普遍认为矿业投资将在2010年底恢复增长。事实上，矿业投资确实在这一年恢复了增长，但恢复的时间早于预期，这就使整个矿业活动增长速度大大高于预期。
瑞典RMG的资料显示，2010年期间新登记了105个矿业投资项目。根据矿业公司公布的数字，这105个项目的总投资额为600亿美元。这个数字表明矿业已经完全回归到健康发展的轨道，有可能在今后几年内再次进入到一个新的繁荣期。
矿业投资项目的增长，说明矿业已经度过了衰退期，面临着光明的前景。随着金属需求量的增加，矿业项目很有可能继续增加。但是，由于2009年全球矿产勘查活动大幅减少，预计在今后若干年内会出现一个新矿业项目减少的时期，这个时期目前尚未出现。目前的情况是，早期项目的数量在大幅增加，与此同时，晚期项目的数量，包括处在可行性研究和建矿山阶段的项目数量在减少。
（四）矿业重心转移，产业集中度加剧，垄断特征明显。
随着时间的推移，世界矿业重心的位置也发生了重要转移。世界矿业重心最初是在欧洲，但随着19世纪美洲经济的发展，矿业重心穿越大西洋。从20世纪后半叶开始，大多数的矿业活动都发生在赤道以南地区。
矿业的产业集中度也在加剧。1995年，排名前10的矿业公司共占市场份额的23%，到2008年，显著增加到35%。据矿物原料集团（RMG）预测，未来矿业并购活动将持续增加，因为新的信贷限额标准放宽，矿业公司在2009年～2010年间提高了资产负债。这种趋势将使得大公司的市场份额进一步增加。铅的生产最为分散，但铂的生产仅集中在少数几家公司。在2009年，排名前10的矿业公司掌控了铂金属产量的93%。
（五）发达国家为争夺新兴技术型矿产进行战略布局
随着电子、信息时代的发展和各类新兴战略型产业的出现，全球对金属密集型技术如LCD、混合动力汽车等的需求将激增。以美国和欧盟等为代表的西方发达国家，加大对新兴技术型矿物原材料可供性的研究。
2010年12月，美国地质调查局完成了全球稀土资源的潜力评价；欧盟也制订了一系列获取矿物原料的行动计划等，其目的都旨在争夺此类矿产资源的制高点。
2010年6月，欧盟委员会发布了《欧盟紧缺矿物原材料：确定紧缺矿物原材料临时工作组报告》，确认了对欧洲工业十分紧缺的14种矿物原材料（包括萤石、镁、石墨、锑、稀土元素、钴、铌、钨、钽、铟、铂族金属、铍、锗和镓），该报告集中探讨了这些技术矿产的生产者和消费者所面临的供应风险，并评估了欧洲矿业和金属部门应对供应链挑战的能力。报告通过定性研究，对每种技术矿产前三大储量所在国进行了横向参比，并以图件方式示出了各主要储量国的可察风险。报告认为，当前，大部分技术矿产都分布在被认为风险较高的不太稳定的国家。显然，欧盟已将14种技术矿产的可供性问题上升为战略层面进行研究，未雨绸缪。
美国能源部在美国地质调查局发布的“美国稀土不稀”的报告的基础上，于2010年12月出台了“关键矿产战略”。能源部长朱棣文在该战略报告的前言中指出，当前，美国正处于清洁能源革命的关键时期，美国的研究者和企业家都在致力于研发及推广清洁能源技术，期望这些技术能够提高能源安全保障，减少污染并促进繁荣。而许多新的及新兴的清洁能源技术，如风能涡轮及电力汽车、永久磁铁、太阳能电池和节能照明设备等，均依靠具有独特性质的关键矿产。这些关键矿产的可供性，因其地理赋存、供应中断的脆弱性及缺乏适当的替代品等多种原因而处于危险之中。
战略研究报告认为，虽然稀土矿产总体上具有重要战略价值，并且当前中国控制全球稀土的供应，近期内，美国、澳大利亚和加拿大许多大型稀土矿床可以被开发利用，弥补中国可能的供应不足，但是，铽、钕、镝、铕和钇这5种稀土资源的供应，仍将面临严重供应不足的局面，因此，美国需要将这5种稀土资源作为特别重要的关键战略资源对待。
“抄底”不再 并购阻力加大
（一）以资金为主导的海外抄底盛宴已结束，海外并购日趋蹒跚。
目前，国际大宗商品价格的上涨、海外并购对象的“起死回生”以及印度、巴西等国家在国际矿业市场的大举并购正在冲击着中国矿企海外并购的“生意”。据安永今年3月份发布的一份报告，中国企业2010年的海外并购已经受到冲击，2010年，中国金属和采矿业完成并购的交易总额为128.4亿美元，同比大幅下降20%。其中，对外并购完成交易额为45亿美元，同比大幅下降55%，被印度的46亿美元超过。据不完全统计，中国在近两年的海外并购中，失败率高达70%。这就标志着中国矿业企业“不差钱”的海外“抄底时代”的结束，技术、经验、地缘政治等将与资金一道，成为左右海外并购交易的重要因素。
德勤3月份的报告称，自2006年起，中国的矿业海外并购交易快速增长：2006年共有8宗交易，交易总额达21.7亿美元；2007年至2009年一直保持增长趋势，交易量平均每年上涨超过50%；2009年，中国的矿业海外并购交易在全球经济衰退中逆势增长，达到了近年来的最高水平，共完成28宗交易，交易额达87.3亿美元。但由于本轮中国矿业企业海外投资并购热潮是以全球金融危机为背景的，资源价格走低、估值下调的客观情况助推了中国企业的海外抄底，而随着世界经济危机的见底，中国矿业海外并购的热潮已然退去。
安永表示，2010年，中国矿业企业海外并购的总体交易额虽然上升，但单笔交易的规模偏小，中国在进行海外投资时变得越来越谨慎了，中国更加倾向于寻找合作伙伴以降低风险，而不再像之前选择的完全购买模式。中国2010年的矿业并购额仅占全球矿业并购交易总额的6%，并非像人们想象中的全球矿业并购的引领者，而真正的引领者仍旧是加拿大、澳大利亚等矿业发达国家，它们凭借其诸多跨国公司和对国际规则通晓的优势，大行并购之风。其次，印度和巴西发达国家也不断向前追赶。印度的矿业并购额也由2009年的排名第14位上升至2010年的第7位，占全球交易额的5%。
（二）中国矿企规模有限，难挡国际寡头“狙击”。
从最新的统计数据来看，全球前20大矿业公司均没有中国矿企的身影。巴西的淡水河谷公司、澳大利亚的必和必拓和力拓公司分列前3位。中国矿企海外并购的规模普遍偏小。今年上半年，中国矿企海外并购受国外矿业巨头狙击而屡屡受挫。
一是五矿收购Equinox被Barrick黄金公司成功“狙击”。今年4月初，五矿集团旗下的五矿资源有限公司提出以63亿加元对Equinox进行敌意收购，这当时也成为中国企业迄今在海外发起的最大一起敌意收购项目。但仅仅22天之后，五矿资源就发布公告称，撤回此前的收购要约。因为Equinox公司此前一天已发布公告称，该公司董事会已同意世界最大的黄金生产商Barrick公司对该公司提出的73亿加元的收购方案。
二是武钢入主澳煤企RML最终落败于力拓。早在2010年6月，武钢就与澳大利亚焦煤企业Riversdale矿业公司（简称RML）签订了一项总额为10亿美元的非约束性投资协议，期限为120天。武钢此举也是为了保证焦煤供应。但由于RML拥有的资源使得众多的矿业公司和钢铁公司垂涎，武钢先入为主的优势也被削弱。力拓一开始报价就高达15澳元/股，比武钢的10元/股高出了50%，总投资额达32亿美元，更是武钢的3倍多，而且，力拓还承诺立即融资开发RML旗下的资源。力拓目前充足的现金流以及寻找优质资源项目的迫切心态，都是武钢所不能撼动的。因此，力拓的大手笔最终迫使武钢于今年4月弃购。
三是力拓搅局中广核收购世界第五大铀矿。日本大地震与海啸，沉重打击了全球核电行业，铀矿开采普遍遭遇重挫。而此时，中国广东核电集团（简称“中广核”）刚发起了一起海外并购，斥资7.56亿英镑（约合12.3亿美元）收购卡拉哈瑞矿业公司。该公司同时在伦敦证券交易所和纳米比亚证券交易所上市，大股东Extract Resources Limited（简称“Extract公司”）持有42.79%的股权，North River Resources Plc持有44.9%的股权。而Extract公司正是中广核此次的终极目标。该公司拥有纳米比亚Husab项目100%的权益，该项目的铀总资源量16.67万吨，为世界第五大铀矿。
对这起并购，力拓一直虎视眈眈。在中广核发布收购消息前，力拓曾和卡拉哈瑞矿业就简化Extract公司的股权做过讨论，意图将力拓集团的罗辛铀矿和Extract公司的Husab铀矿进行合并。力拓集团不仅是卡拉哈瑞矿业的第四大股东，握有11.5%的股权；同时还是Extract公司的第二大股东，握有14.7%的股权；力拓集团的罗辛铀矿距离Extract公司的Husab铀矿仅有数千米之遥。中广核的报价虽被卡拉哈瑞矿业看好，却明显触动了力拓的神经。今年3月9日，中广核发布收购消息的第二天，Extract公司的独立董事表示，计划向澳大利亚政府监管部建议，以阻止中广核入股其母公司卡拉哈瑞矿业的申请获批。虽然3.11日本地震和大海啸以及由此引发的核泄漏对于此次收购具有些许戏剧性，中广核正在重新评估此次收购要约，但力拓的暗中搅局，无疑对当前中广核与卡拉哈瑞矿业公司之间的博弈，增加了诸多的不确定性，收购难度明显增加。总之，当前以资金占主导的海外“抄底时代”基本结束，取而代之的是经验、技术与资金并重的矿业复苏与繁荣时代。
下半年形势展望
从上半年各主要经济体的表现来看，尽管全球经济没有出现期望中加快复苏的现象，但二次衰退的风险较小。根据IMF的最新预测，2011年，世界经济将增长4.3%，虽然低于去年5.1%的水平，全球经济维持温和复苏趋势，但仍充满变数与不确定性。与其他行业相比，矿业仍具有良好的投资回报前景，但也受资源供应国与消费国，以及利益集团博弈的影响，为此我们对下半年矿业形势做出如下展望。
1.油价走势难料，大宗矿产价格仍将震荡上扬。
受中东、北非等国地缘政治冲突和美国“量化宽松”政策以及欧债危机的影响，下半年，石油价格走势不明。一方面，利比亚战事仍在继续，中东产油国政局尚未稳固，且多年来受益于高油价带来的利润，促使以OPEC为首的产油国家不愿意增产降低油价；另一方面，以美国、欧盟为主导的资源需求大国，限于国内经济发展的需要和政治考虑，肯定不会让国际高价油长期存在。所以，下半年油价走势取决于双方的博弈力量，预计将维持高位震荡。
大宗矿产品价格仍将高位震荡上扬，推涨主导因素仍是美国经济。如果美国经济在第三季度能恢复复苏动能，美联储将维持现有政策并不再推出QE3；但是，如果在第三季度，美国经济进一步下滑的话，随着美国总统“选举年”的迫近，美联储推出第三轮“量化宽松”政策的可能性将大大增加。所以，在美国第二轮“量化宽松”政策即将结束，以及国际流动性仍然充裕的背景下，国际大宗商品价格将继续保持在高位震荡。而且，随着未来世界经济发展中不确定性因素（如全球气候变化引起的极端天气、地缘政治冲突等）的增多，部分大宗矿产品价格不排除进一步创出新高的可能。
2.矿产勘查投入将继续增加，有望刷新历史记录。
矿产品价格的高位震荡，必将给上游矿产勘查带来利好消息。据普华永道最新报告，全球前40大矿业公司2010年的年收入猛增32%，达到创纪录的4350亿美元；宣布的3000亿美元的资本支出计划中，有1200多亿美元计划用于2011年，这一额度是去年资本支出计划的2倍，且以中国、印度等为首的新兴市场正推动矿产勘查及矿业投资。另据MEG最新发布的《公司勘查战略》，2010年，全球非燃料固体矿产勘查投入达到112亿美元，恢复了2009年因全球性金融危机而削减的55亿美元勘查投资的2/3，从而升至历史第二高位，仅次于2008年132亿美元的记录。矿产勘查在2010年能有这样的反弹速度和强度，对于很多公司来说都是一个惊喜。同时，该集团还预测，今年，全球固体矿产勘查投入仍将继续增长，有望达到130亿美元~140亿美元，突破历史最高记录。
3.矿产资源争夺激烈，高技术型矿种将成政府/企业关注焦点。
以中国、印度等为首的新兴市场国家的快速发展，矿业超级周期的出现，以及全球矿产品价格不断攀升，都成为当前全球矿产资源争夺的最好理由。发达国家通过渡过金融危机的跨国公司或矿业寡头，一边制造“中国控制资源”论，多方设置阻力；一边却大行并购之风，不断占据全球优质矿山或资源。资源富饶国家通过修改矿业政策，提高进入门槛。如加拿大和澳大利亚，在强调国民日益关注资源所有权的问题时，提出各种矿业新政。同时，通过两国的矿业公司不断收购国外矿业资产，据统计，2010年加拿大公司完成了236宗收购外国公司的交易，总价值为80亿美元；澳大利亚公司完成了109宗收购外国公司的交易，总价值97亿美元，远高于发展中国家的额度。预计下半年，矿业并购活动仍将增加，新兴国家企业参与力度加大，但成功率难料。
随着高新技术的发展对技术型矿种的需求增长，发达国家在通过跨国公司掌控好传统矿产资源后，又开始谋划对稀土、稀有和稀散金属的控制。美国地调局和英国地调局都对全球稀土资源量的潜力和可供性作了研究评价。美国能源部出台了关键矿产战略和欧盟制定的原材料行动计划，这足以看出国外政府对这类矿种的战略谋划。同时，通过各类国际矿业研讨会确定的专题或内容，也可见矿业公司对锂、钾盐以及稀土等技术型矿种的关注程度在不断提高，预计下半年涉及此类矿种的相关矿业活动会不断增加。□
（中国地调局发展研究中心情报室 周平 唐金荣）
