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第四届中国证券投资基金国际论坛观点综述
徐良平
（深圳证券交易所，广东 深圳 518010）
摘要：2005年12月2日，由深圳证券交易所、中国证券业协会、资本市场研究会和深圳市人民政府联合主办的第四届中国证券投资基金国际论坛在深圳隆重举行。本次论坛以“变革时期的中国基金业”为主题，就基金业发展的意义、制度建设、机构投资者发展、基金产品创新、基金持续销售和投资策略以及养老金制度建设等问题进行了广泛研讨，并达成了六个方面的基本共识。
关键词：证券投资基金；国际论坛；论点综述 作者简介：徐良平，供职于深圳证券交易所办公室
中图分类号:F830.9 文献标识码:A
1.发展机构投资者是促进我国金融服务体系协调发展的客观要求，证券投资基金作为一支重要力量，与证券市场相互促进，共同成长
中国证监会主席尚福林指出，发展机构投资者有利于改善储蓄转化为投资的机制与效率，促进直接金融市场的发展；有利于促进不同金融市场之间的有机结合与协调发展，健全金融市场的运行机制；有利于分散金融风险，促进金融体系的稳定运行；有利于实现社会保障体系与宏观经济的良性互动发展。这对完善我 1 国金融体系和实现经济发展远景目标具有非常重要的作用，是金融服务业的重要组成部分，也是建立现代金融体系以及社会主义市场经济体制的客观要求。
中国保监会副主席吴小平提出，大力发展基金市场，对于促进直接融资发展、提高资金运作效率、健全金融服务体系有着至关重要的作用。资本市场作为保险资金投资的重要场所符合国际经验，随着我国保险市场的稳定持续发展，保险市场与资本市场相互促进的关系将进一步提升。
全国社会保障基金理事会副理事长王忠民指出，社保基金是长期的机构投资者，根据国际经验，长期机构投资者在证券市场中的市值应达到40%以上，并且社保基金的主要收益来源于证券市场，所以社保基金与中国证券市场必将共同成长。
深圳证券交易所理事长陈东征强调，随着市场化改革和行业创新的稳步推进，我国基金市场已初步形成了有效的竞争格局，证券投资基金已成为我国证券市场上非常重要的一支力量。大力发展机构投资者既是资本市场改革开放和稳定发展的重要基础和保证，又是保持市场稳定、拓宽合规资金入市渠道、完善上市公司治理结构的必然选择。
2.基金业发展迅速，正进入难得的历史发展机遇期 尚福林指出，近年以来我国机构投资者发展迅速，证券投资基金规模稳步增长，市场主体行为不断规范，整个基金业处于健康发展态势。同时，ＱＦＩＩ、保险、社保基金、企业年金等各类机构投资者日益壮大，初步形成了多元化的机构投资者格局。当前，我国金融体制改革步伐明显加快，机构投资者面临三大发展机遇：一是股改步入关键时期，进入股改程序的公司已有三百多家，市场预期、政策预期和价格预期趋于稳定，各项配套措施正得到逐步落实；二是商业银行改革深化，资产结构调整，银行有大量资金要寻找出路；三是在利率水平较低的情况下，企业和居民的闲置资金要寻找高收益的金融产品。这些都将为机构投资者提供更活跃的市场基础和更宽的市场空间。
吴小平分析了中国保险市场快速健康发展的情况，认为随着保险业的迅猛发展，保险业通过证券投资基金间接入市的规模将不断增大，保险机构将成为证券投资基金市场最重要的机构投资者。
资本市场研究会主席刘鸿儒指出，我国基金业在短短七年中实现了从封闭式到开放式、从资本市场到货币市场、从内资到合资、从最早以券商为主导设立基金公司到国有大型商业银行积极参与设立基金公司的历史性转变，已经成为资本市场的中流砥柱。
深圳证券交易所总经理张育军分析了中国GDP快速增长引起社会财富迅速积累的情况，指出日益庞大的社会财富必然产生如何进行有效管理的内在要求，从而为基金业发展提供了难得的历史机遇。为此，建议借鉴海外经验，创造良好环境，大力发展基金业，打造中国财富管理中心。在这一过程中，交易所将通过搭建基金销售与交易综合服务平台，推动基金业务创新，深化对机构投资者的服务，在促进中国基金业发展中发挥积极作用。
3.基金业还不能适应资本市场发展的内在要求，需要加大改 3 革创新的力度
尚福林提出，提高创新能力是发展机构投资的根本途径，认为在下一步机构投资者发展创新的过程中，应注意把握好三方面的问题：一是要积极跟踪市场变化，提高产品创新、组织创新和制度创新的水平；二是要坚持循序渐进，合理掌握转轨市场的创新步骤，不失时机地推进机构投资者的发展进程，三是要健全监管体制，强化风险管理，正确把握市场创新与金融监管的关系。
广东省副省长宋海提出了本地区基金业发展亟待改进的一些问题，如：缺乏统一规划 发展后劲不足；公司股权结构不合理，存在内部人控制风险和经营风险；资产规模小，资本实力不强，抗风险能力差；经营模式单一，难以适应市场变化；金融生态环境不完善影响基金业的整体发展等。建议深化改革开放、强化监管服务、加快诚信建设、制定优惠政策、不断改善基金业发展的创新环境、监管环境、金融生态环境和政策环境。
陈东征提出，我国机构投资者虽然获得了长足发展，但投资品种单一，整体规模偏小，多元化尚显不足，持续增长能力受到制约，难以适应资本市场发展的要求。
中国证监会基金监管部主任孙杰建议基金管理公司应该从以下五方面加以提高：一是要规范运作，提高并保持基金业的公信力；二是要完善公司治理结构，建立有效的内部制衡制度；三是要发挥制度的作用，防范风险，确保养老金的安全；四是要体现专业理财的作用，为养老金保值增值服务；五是要以创新求发展，满足养老基金多样化的投资需求。
上海证券交易所总经理朱从玖针对基金业销售困难和机构 4 投资者影响力等问题提出了建设性的意见：一是基金公司投资要着眼于未来价值，并将挖掘未来价值作为自己的使命；二是要提高中介机构的定价能力、自律能力和创新能力；三是要深化产品联系，丰富交易机制；四是要在制度上保持适度弹性，为基金业发展创造良好的外部条件。
针对中国基金业高速发展中出现的基金公司盲目扩张产生的无序竞争、股票基金缺乏赚钱效应、基金产品同质化等问题，刘鸿儒提出了“在创新中求发展，在发展中解决问题”的思路，认为应在六个方面为基金业发展创造良好条件，即提高上市公司质量，增加投资品种和工具；合理规划理财市场；推进利率市场化改革，发展债券市场；完善基金公司治理结构；监管部门应增强市场理念；研究基金公司成为全面资产管理载体问题，拓展发展空间。
UBS环球资产管理亚太区总裁Christof Kutscher提出，中国基金业提高创新能力应借鉴欧美基金业发展经验，包括：加强对基金销售人员的培训；加强对客户的教育；采用开发式结构模式，为客户提供一站式服务。其中，保持与投资人的信任关系则是基金业创新的根本。
4.着力养老金制度建设，推动养老金与资本市场的良性互动
养老金是社会金融资产的重要组成部分，与资本市场相互依存，相互促进，对于优化我国金融市场结构和养老金保值增值具有特殊意义。因此，要加强养老金制度建设，实现养老金市场与资本市场的共赢。美林集团主任副总裁林羿重点介绍了美国目前最流行、增长速度最快的401（k）企业养老金计划及其证券市场发展的关系，认为美国企业养老金计划的普及与证券市场发展已经形成了相互促进的关系。一方面，该计划吸引了大量计划参考者将规模不断扩大的资产持续投资于证券市场；另一方面，证券市场的发展对401（k）计划的进一步普及起到积极的推动作用。信安国际（亚洲）有限公司副总裁徐军也认为，美国养老金体制增加了投资资金来源，稳定了金融市场，增强了消费者信心。美国联邦政府从401（k）计划获得了诸如提高储蓄率增加投资资金来源、建立未来税收基数、延迟税收但不使税收损失等项收益。同时，政府从私营养老金计划获取了降低了资金成本和股票价格波动、增加交易量和投资规模进而促进了资本市场发展和经济增长等好处。从美国情况看，私营养老金计划的收益大于现收现付系统，其政治风险明显低于传统的社会保障系统。
国家劳动和社会保障部基金监管司司长陈良认为，随着经济发展和养老保障体系的完善，中国养老金制度建设有三大主要目标：一是养老金制度要进一步分清各方责任，二是要加强养老金的统筹调剂，三是要进行养老金的战略储备。同时，养老金制度要体现三方面责任：一是基础养老金，体现政府责任；二是个人账户养老金，体现个人责任；三是企业年金，体现企业责任。
孙杰总结了海外养老金制度发展的国际经验，认为养老基金在金融体系和资本市场中占有重要地位，养老保险体制的变革和创新是资本市场发展完善的基本推动力之一，而一个健全高效的资本市场又是养老基金实现保值增值的重要载体和主要途径。实 6 现养老金与资本市场的良性互动，对于优化我国的金融市场结构和养老金保值增值具有特殊意义。
中国保监会资金运用部主任孙建勇分析了我国养老金的发展状况，指出养老金制度应依据全球化、现代化、资本化和市场化的原则实施改革，通过“调整结构（建立基础养老金、个人帐户养老金和企业年金，完善多支柱体系）、明确责任和重组资源”等三项措施，实现养老金制度结构的三大转变，即由单一支柱体系向多支柱体系的转变，基金模式由现收现付制向部分积累制转变，管理模式由政府管理向市场管理转变。
5.借鉴海外经验，增强基金公司的持续销售能力 以银行系基金为代表的新竞争者的进入强化了基金市场的进一步分化趋势，加速了行业内资源的重新配置，如何保证基金的持续销售成为热点问题。参加由景顺集团亚太区总裁罗德城主持的小组对话的四位海外嘉宾对这一问题进行了研讨，认为在当前条件下，中国基金业发展的关键在于增强持续销售能力，发挥基金业守门者（gatekeeper）对整个市场持续增长的作用。
要增强基金业持续销售能力，首先要转变营销理念。国内基金市场目前仍然是一个推销市场（push）而非是一个拉销市场（pull）。根据海外基金市场的开发经验，拉销市场才是一个健康的可持续发展市场。国内基金市场要实现由推销到拉销的转变，关键是要做好投资者教育，使投资者变“要我投资”为“我要投资”。
在基金销售渠道上，不同的销售渠道有不同的优势，不同的国家在销售渠道中发挥作用的主体也不同。银行成为基金销售主 7 渠道有其优势，但也出现了许多新的问题。从区域看，在日本和韩国，保险公司在基金销售中发挥主渠道作用，而在澳大利亚，基金的咨询顾问在搭建基金销售人员与客户中起着关键作用。
对于如何增强基金公司的持续销售能力，建议一是增强资产管理能力，提高基金业绩；二是强调品牌营销，建立品牌形象；三是建立与客户的长期关系，注重诚信。
6.适应后股权分置时代的创新环境，采取相应的投资策略 随着股权分置改革的逐步完成，新的《公司法》和《证券法》的即将实施，利率市场化进程的加速，基金业将面临新的创新环境，应采取相应的投资策略。
中国人民银行金融市场司司长沈炳熙认为，这几年我国利率市场化步伐在加快，利率作为资金使用的价格正发挥越来越重要的作用。随着短期融资券发行方式和主体的发展，将对利率市场化产生积极影响，进而要求基金公司相应调整投资策略和行为。
博时基金管理有限公司肖风在认为，在全流通背景下，上市公司治理水平得以改善，市场交易环境面临新格局，IPO定价及国有股权的定价和转让机制趋于市场化，市场估值标准和投资理念更趋国际化，因而市场环境变得更健康，A股市场风险溢价将处于正常水平。此时，基金公司应在以下方面适时调整投资策略：一是秉持全球化的投资理念；二是关注后股权分置时代IPO投资的变化，建议参与大盘股尤其是超级大盘股的发行申购；三是关注金融创新和收购兼并市场的变化；四是公司治理将在投资评估中的重要性增强。
中国人寿资产管理公司副总裁刘慧敏认为，对基金的关注应 8 该回归收益本位，同时基金业应坚守价值投资理念，这是一种责任和义务，还要加强品牌管理和信用建设，首要的是加强信托责任的教育和建设。
