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深度纵览
编辑：高熙敏播音：高熙敏姜楠导播：伍中梅091116 大家好，欢迎收听本期深度纵览，我是高熙敏，我是姜楠。
10月30日，中国创业板正式开板交易，从早盘暴涨到午后暴跌，创业板演绎了一把经典的“过山车”行情，而如果要用关键词来描述刚刚起步两个星期的中国创业板，想必没有什么词会比“爆炒”、“暴富”和“高市盈率”这三个词更贴切。有人统计，仅10月30日这一天，中国创业板首批28家公司就制造了125名亿万富翁，这个惊人的数字让无数让无数处于观望中的股民义无返顾的投入投资创业板的大潮中，也让我们这些远离股市喧嚣的人们感到好奇。究竟什么是创业板，它又为什么能在这么短的时间内创造一众多一夜暴富的神话？今天的深度纵览就让我们一起走近创业板。
什么是创业板呢？说简单点，就是一个能够给那些有成长性、前景较好的中小企业提供融资服务的平台。创业板又称二板证券市场，是对主板市场的有效补充，在资本市场中占据着重要的位置，在中国特指深圳创业板。发展创业板的主要目的是扶持有潜力的中小企业，并且为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。
在中国，创业板是一个新生的事物，可是在国外，有些国家的创业板已经发展好几十年了。上世纪60年代，美国等国家率先设立了有别于主板市场的创业板市场，其形成具有自发性，但规模较小。一般来说，创业板大多从属于主板市场，美国的纳斯达克交易市场就是属于此类。数十年来，纳斯达克诞生了诸如微软、苹果等享誉全球的大企业，其势头曾一度超过美国的主板市场纽约证券交易所。还有的创业板要求公司成长到一定规模后必须转到主板市场，典型的有澳大利亚二板市场。该创业板在其运行期间共有473家公司上市，但232家因总股本超过了2000万澳元，被陆续转移至主板，留下来的都是规模小、经营不稳定的公司，使澳大利亚二板市场失去了吸引力和竞争力。1998年，创业板在遭遇了一场全球范围的危机，由于网络股热潮的风行，在这期间不少匆忙设立创业板市场被“关停并转”。而随着网络股泡沫破灭、美国经济调整，创业板市场陷入调整期。泡沫破灭加剧了创业板市场潜在问题的暴露，例如过度投机产生的严重后果，上市公司丑闻的层出不穷，市场流动性不足，上市资源的匮乏，导致该阶段大量创业板市场被关闭，连纳斯达克也暂停了其全球扩张步伐，纳斯达克日本市场、欧洲市场都被陆续关闭。2005年以来，经历了大起大落的海外创业板市场纷纷采取改革措施，重建市场形象，随着高新技术领域中小企业的快速成长，海外创业板市场开始复苏，融资额、交易额、总市值都有所恢复。
今年9月17日，中国证券监督管理委员会创业板发行审核委员会连续召开4次会议，审核通过了青岛特锐德电气股份有限公司等七家企业的首发申请。9月24日，深圳证券交易所公布首批创业板公司上市公告，特锐德等10家创业板公司于25日网上申购。从1998年官方最早提出创业板的设想，到今天已过去11年的时光，十年磨一剑，创业板终于破茧而出。创业板的推出，无疑是中国资本市场和经济市场上的一个重要事件。
从完善我国经济市场的角度来看，创业板对于完善我国资本市场的结构有重要意义。从成熟市场来看，其资本市场都是一个多层次的市场体系，不同层次的市场适合不同类型的企业。比如在英国，有伦敦证券交易所为代表的主板市场，有针对高增长型公司的二板AIM市场，有区域性市场，还有针对未上市证券的OFEX，构成一个多层次的市场体系。一个多层次资本市场可以增加市场厚度，增强市场的弹性，满足多元化的融资和投资需求。反观我国资本市场，目前基本上是上海和深圳两家场内证券交易所“一统天下”，其他层次的市场极不发达。由于市场层次单一，在我国，仅仅只有满足主板上市要求的企业才能获得资本，才
能实现资本市场上的资本运营，而数量更多的中小企业、成长型企业却无法实现融资需要。我国有千万家企业，但是目前只有1600多家上市公司，而美国仅纽约和纳斯达克市场就有5300多家，印度也有10000多家上市公司。创业板的推出将为中国广大中小企业实现上市融资、改善治理结构提供平台，而这最终也将促进中国建立一个富有弹性的、多层次的、强大的资本市场。
此外，创业板对于中国未来经济的发展有着重要的意义。此次国际金融危机的爆发使中国经济结构的矛盾暴露无遗，中国市场在外、原材料在外的“世界工厂”的发展模式面临着越来越多的压力，中国未来的经济发展必须积极转型。大力发展高新技术产业、现代服务业无疑是经济结构转型的一个方向。而且，国际金融危机爆发后，全世界都在讨论新的经济增长点，温家宝总理最近也召开新兴战略性产业发展座谈会，就发展新能源、节能环保、新材料、新医药等高新技术产业与相关专家讨论、交流。从国际经验来看，高新技术产业的发展不仅需要技术，还需要资金；不仅需要国家的扶持，也需要市场的自我挖掘。美国高新技术产业的领先地位是为全世界所公认的，而美国之所以能发展出今天全球最强大的高新技术产业，其中一个重要的原因就是它拥有以风险投资和创业板为核心的资本市场融资体系。发达的风险投资使得大量的高科技项目在启动阶段就能获得资金，而创业板市场又恰好支撑了这些项目成长性融资的需要，同时也使得风险投资能够全身而退去挖掘更多的高科技项目。反观我国，风险投资在20世纪90年代末就开始进入中国，却一直发展不起来，其中最大的问题就在于缺乏创业板，使风险投资商投资了企业后很难退出。因此，创业板的推出将激活中国的风险投资，而风险投资和创业板的有机结合也将为中国高新技术产业的崛起、新型战略产业的培育、经济结构的转型提供强有力的支持。
创业板登陆中国大陆让不少人忍不住揣测：中国的创业板能否像纳斯达克那样孕育出一批赫赫有名的高新企业？管理层希望，未来中国的创业板，能够给人们一个非常强烈的概念，就是突出自主创新、结构调整、新兴产业、绿色产业。从准备上创业板的企业群体中可以看出，行业分布排在第一位的是电子信息产业，这其实是中国制造业发展的一个必然结果，因为中国的计算机通信方面的人才和技术积累比较扎实，信息化也开始跟各个行业相结合，发展非常迅猛。其他像新材料、新能源、环保等产业，正反映了国际上的产业发展趋势，也符合国家产业创新战略的基本要求。创业板应该更加突出结构调整、自主创新、新兴产业的发展方向。而中国的创业板能否成功，就是要看几年以后它能不能在这些领域培育出一批非常优秀的企业，包括技术水平处于国际一流的企业。人们希望创业板能逐渐成长为一个培养新兴企业的摇篮和制度创新的平台。
对此，民间也发出赞同的声音。信达证券公司认为，在全球几十个创业板市场中，真正有效发挥资源配置功能并取得成功的不多。但中国这个庞大的经济体正处于工业化由起飞到成熟的关键时期，经济增长方式的转型、产业结构的升级都对创新型的新经济产生了巨大的需求，这是中国创业板市场成功的保障。创业板市场在目前推出，既表明了国家提振经济的姿态，更为重要的是，在战略上为中国实现创新型经济体的目标发挥了积极的导向作用。
目前人们可以较为乐观地看到，在保荐机构储备的上市资源中，属于电子信息、环保节能、生物制药、现代服务等领域的企业数量比较多，这也反映出了中国新兴产业的基本现状。上市公司是资本市场发展的基石，没有优秀的上市公司就不可能有强大的资本市场。过去，由于创业板缺失，我国大量高科技企业，如互联网的代表新浪、搜狐，新能源的代表尚德、赛维等，都先后选择了在海外上市。这些企业都是中国新兴产业的优秀代表，是中国资本市场最宝贵的优秀上市资源，它们的海外发行对中国来讲是一个巨大的资源流失。在全球资本市场竞争日益加剧的背景下，优秀的高科技企业已经成为一种稀缺资源，成为各交易所竞相抢夺的对象，我们必须加快创业板的建设，千方百计把这些优秀的企业留在国内资本市场，既推动市场发展，又让更多的国人分享高科技创业企业成长的收益。
随着近年来经济的发展，我国已经有条件培育出一批引领行业发展趋势、达到国际先进技术水平的创新型企业。十年以前曾有人专门做过一项调研，结果显示中国很难找到几家国际一流技术的企业。而中国企业目前正处于一个新的起飞阶段，这不是广义上的经济起飞，而是技术创新起飞。过去由于缺乏制度上的配合，虽然也有大量的技术人才，民营经济与中小企业发展不充分，现在有了制度配合，尤其是资本市场的配合，将极大限度地释放人们技术创新的生产力。
另外，创业板不仅是民营创新企业融资的天堂，也应该是高科技、高成长性国有企业促进自身快速发展的有效渠道。信达证券公司对创业板首批上市的唯一的一家国有企业——乐普医疗进行了保荐，并解释说：“在整个过程中最为关键的一点就是，公司对中国创业板市场未来的发展极具信心。我们深信中国的创业板一定会像美国纳斯达克一样孕育出微软这样伟大的企业。”这可以充分看出，只要能过创业板所要求的门槛，它对于企业的性质还是相当具有包容性的。
不过，创业板虽然会为我国市场经济的发展起到积极作用，但从创业板开板以来的情况看，当中也出现了不少令人担心的状况。创业板上市是十年磨一剑，而这剑还是把双刃剑。它既可以助你在投资致富的道路上披荆斩棘脱颖而出，也可能翻脸不认人，回手把剑刺向你，让你猝不及防。
2009年10月30日，随着开市钟声的敲响，特锐德等首批28家公司在深交所创业板挂牌亮相，期盼十年之久的创业板终于与投资者见面。即使证监会与深交所三令五申提示风险，并采取三档停牌制等措施遏制创业板上市首日过度炒作，28只创业板股票首日仍被资金疯狂炒作，给十月行情点了“一把火”。
虽然深交所为了防止创业板首日遭到爆炒，特地于10月27日宣布四项措施，包括更多限制的盘中临时停牌制度。但从创业板首日的交易情况看，28只股票均因涨幅超限而遭临时停牌。其中探路者、华谊兄弟等16只个股涨幅因超过50%而遭到二次停牌，N金亚全天更是遭遇三次停牌，创下中国资本市场的一个记录。从首日交易的情况来看，28只股票总体呈低开高走复回落之势，全天涨幅落差令人瞠目。上午创业板28只股票全部涨幅超过100%，下午，疯狂的创业板在临时停牌制度的干预下逐渐回归冷静，涨幅随之迅速回落，但到收盘时，28只创业板股票股价仍比发行价高出7成以上。而到了第2个交易日，除吉峰农机开盘后快速上攻强势冲上涨停外，其他27只创业板股票均以跌停开盘，主板的强劲走势并没能给新生的创业板带来暖意，截至11月2日下午收盘，仍有20只创业板个股封于跌停。深交所在创业板上市首日采取了三档临时停牌措施，使得28只创业板个股股价在当日下午大幅回落，部分化解了因爆炒而产生的泡沫，因此在随后的几个交易日中，创业板个股并没有出现如中小板推出后连续下挫的情况。虽然市场中对创业板企业如何估值一直有争议，但整体七八十倍的市盈率，还是超过了多数人的可接受范围。这也引发了人们的思考：我国的创业板是否已经成熟？
10月30日这一天，中国创业板首批28家公司制造出了125名亿万富翁，平均每家公司约产生了近5名亿万富翁，其“造富”能力远远超过了纳斯达克。随着更多的公司上市，创业板“亿万富翁”俱乐部的人数也会越来越多。如果这些亿万富翁是合法致富，是对辛苦创业的合理体现，则无可厚非。但是很多人对此却不以为然，难道他们仅仅是眼红或仇富?我想也并非完全如此。首先，这种现象的出现主要是由于目前创业板的“造富”过程遭人诟病，尤其创业板上市公司发行价和上市价畸高无比，成了一个典型的“圈钱”市，从而创业板的“造富”过程就变成了财富转移的过程；其次，由于财富分配的不公，使得很多有钱人越来越有钱，两极分化越来越严重。
收入分配体系改革是一个大话题，也是中国社会和经济问题的死结，需要大手笔和大智慧来解决，否则隐患无穷。一味地鼓励暴富很有可能会断送中国创业企业的前程。中国A
股创业板被寄予了厚望，想让其成资本市场而言，也需要合理的财富分配机制为中国经济结构转型和创新的土壤，希望在这里诞生伟大的企业，但是这个市场如果一开始就超额回馈创业家和创业企业，很有可能会让创业者提前套现离场，反而容易使创业企业走向下坡路。
创业板开市之后，在暴富的示范效应下，私募股权投资基金和风险投资基金非常火热，开始大张旗鼓地扩募和设立。但是，目前的投资环境发生了巨大的变化，由以往项目找资金变成资金追项目，私募股权投资基金和风险投资基金开始了项目争夺大战。很多项目被高溢价接盘，也预示着未来要在创业板高溢价抛售，为创业板的明天也埋下了泡沫的隐患。
从目前的28家创业板上市公司的财务数据看，虽然创业板公司有着主板和中小板上市公司无可比拟的成长速度：过去三年营业收入的复合增长率平均达到34.03%，净利润的复合增长率则高达45.94%，平均毛利润率超过43%，净利润率接近18.9%，盈利能力不容置疑。但过高的发行价已经透支了部分未来的业绩。如果根据创业板的财务数据相对于中小板的优势，并对这些优势给予估值溢价，创业板相对于中小板的溢价大致在70%，也就意味着创业板上市后的估值在75倍。而28家创业板公司首日收盘平均涨幅在一倍以上，使平均市盈率从发行价对应的55.7倍达到110倍以上。单以市盈率指标来衡量，不仅超过了2007年10月中国股市的巅峰时刻，而且超过了东京股市在1989年至1990年的巅峰时刻。
很多私募股权投资基金的老总透露，现在创业板首批上市的公司控股股东已经开始绕道减持，对本来有限售条件的“限售股”通过合同转持、半价折让的方式来提前套现。显然，这些创业者已经认为目前的股价远远被高估，而且在未来几年连半价都是高估的。对此，投资者显然要冷静，尤其对目前平均市盈率高达100多倍的创业板市场要格外小心。对于中国股市畸高无比的市盈率，或许很多人都已经麻痹了，只知道这是一个估值指标，却忽视了其原始的、真正的涵义。市盈率是用股价除以每股收益，在某种程度上也表示你对上市公司的“投资收益率”。因为你的投资是用当前的价格来体现，那么对于一个100倍市盈率的上市公司，投资者理论上需要100年时间才能收回成本，其股价高估程度显而易见。
创业板的风险主要是来自市场的风险以及来自创业板自身的风险。主板市场存在的上市公司经营风险、上市公司诚信风险、上市公司盲目投资风险、中介机构不尽职导致的公司质量风险、市场炒作风险等，创业板市场都会存在。此外，创业板还存在其自身的风险，由于创业板市场上上市公司规模相对小，多处于创业及成长期，发展相对不成熟，其较主板的风险相对较高。
在这样的游戏规则下，仅要求投资者理性是不够的。监管部门显然不能坐视不管，不能拿伪市场化的价格形成机制来错当市场化。我国著名证券投资顾问、财经评论专家苏培科指出：当务之急，除了要对控股股东的违规转持行为叫停之外，还得从制度上进行约束创业板的高价“圈钱”现象，应该通过制度和规则来引导创业板走向正路，而非沦为“暴富板”，应该建立财富创造的长效机制。其次，应该尽快改革发行制度和畸形的一级市场申购格局，如果继续纵容大量的专业“打新”资金囤积一级市场爆炒，则必然会让发行价和二级市场的价格水涨船高、其价格形成机制必然是扭曲的，从而整个股票市场的估值体系和价格体系都会发生扭曲。显然，让一级市场恢复理性迫在眉睫。
中国人民银行行长周小川表示，创业板的发展是金融系统全面贯彻落实科学发展观的重要体现，今后人民银行和整个金融系统将一如既往地关注和支持创业板市场的发展。周小川说，“我国创业板市场从最初酝酿到正式推出，社会各方做了大量的工作，进行了广泛的国际经验比较分析，深入的政策体系设计和系统研究，经过了反复的论证，创业板和28家首批上市公司上市交易，可以说成果来之不易。”所以，人们更要珍惜这个成果，政府相关部门要极力规避创业板的风险，减少企业减少投机活动，引导股民们对创业板要给予全面且理性的考量，使创业板平稳运行、健康成长。而股民们还是要把那句老话记在心中，那就是“股市有风险，入市需谨慎”。
