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邯郸职业技术学院经济系
2011级投资与理财专业 证券行业分析作业
题目：证券行业的股票推荐
作者姓名 张芳宁 专 业 投资理财 班 级 3班 学 号 15
2012年 10 月 30日
邯郸职业技术学院经济系
证券行业股票分析
经济系 投资理财专业 学号 15 姓名 张芳宁 经纪业务收入占比不断下降致使证券股弹性持续降低，中小型证券企业高弹性投资逻辑难以为继，创新业务前景成为主要投资逻辑。我们建议关注防备性明显、创新业务前景确定的大型证券企业，坚持首推中信证券、次推海通证券和光大证券的投资组合。
一、证券行业的股票
（一）推荐的理由
经纪业务收入占比不断下降致使证券股对股票市场波动的弹性持续降低，中小型证券企业高弹性投资逻辑难以为继。
证券业经纪业务收入占比已经从2008年的68%下降至2010年的55%，我们判定2011年这一比例将进一步下降至51%。
中小型证券企业对经纪业务的依靠度显著高于大型证券企业且面临净手续费率和市场份额的双重压力，将来高弹性的投资逻辑不再成立。
在短期内杠杆率难以明显提升的情形下，通过创新业务提升自营业务盈利能力成为主要选择，大型证券企业受益程度最大。由于证券企业的负债成本（同业拆借、债券回购和发行债券）相比投资收益（债券税后收益率与负债成本接近、融资融券、股票回购和直接投资仅限于使用自有资本）难以形成利差，证券企业短期内无法通过杠杆化提升盈利能力。
大型证券企业依托评级高、资本多的优势将成为创新业务的主要受益者，创新业务将使自营业务收益率提升幅度高于中小型证券企业。
大型证券企业防备性和创新业务前景均明显好于中小型证券企业。在2012年日均股票交易额1500亿元、非自营业务和创新业务市盈率分别为10倍和20倍的悲观假设下，大型证券企业已经处于估值底部，中小型证券企业与估值底部尚有较大差距。中信证券148%的创新业务增速显著超过上市证券企业平均不到100%的水平。
（二）股票估值与建议
中信证券传统业务向来稳居前三名，经纪业务净手续费率较低且市场份额有望逐步提升。加上其直接投资业务已经进入镇定贡献期，而融资融券业务依托中信金通和中信万通获得融资融券资格将会获得超过同业的增长，股票回购业务也首批试点，中信证券创新业务增长显著高于同业，坚持“推荐”评级。
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在经纪业务领域，海通证券和光大证券经纪业务均处于第二集团，但海通证券净手续费率高于同业致使其短期压力较大。海通证券和光大证券在业内第二批开展直接投资业务且有望逐步进入镇定贡献期；作为股票回购业务首批3家试点的证券企业之一，海通证券创新业务增长有望借此高于同业。在H股成功上市之前，海通证券有望获得相对收益，但极为分散的股权结构将致使企业相当长时间内相对其他大型证券企业有估值折价，坚持“审慎推荐”；光大证券自营业务表现始终弱于同业，在股票市场调整过程中企业的业绩镇定性将低于其他大型证券企业，坚持“审慎推荐”。
二、广发证券的分析
（一）经营分析
1、经营情况
表 1：各季度业绩回顾
2、盈利情况
表 2：盈利预测表
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图一 ：股票成交市场份额小幅提升
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图二：2012 年前 3 季度广发证券业务结构
三、广发证券的推荐理由
(一)业绩符合预期
广发前3 季度实现营业收入 53.53 亿元，同比增长 23.76%；归属母公司净利润 18.11 亿元，同比增长16.14%，每股收益 0.31 元。第 3 季度营收 13.7 亿元、归属母公司净利润 3.41 亿元；同比分别增长 29.9%、57.6%。
（二）佣金率持续反弹，投行业务表现出色
前3季度代理买卖业务净收入17.88亿元，同比下滑30%。3季度代理买卖业务净收入5.3亿元，同比下滑27%；市场交易量萎缩和市场份额下滑是经纪业务下降的主因。3季度股基交易市场份额下降了8个基点至3.92%。佣金率连续3个季度持续反弹，第3季度佣金率增长了0.52%至0.091%。投行业务逆市增长，前3季度投行业务净收入8.69亿元，同比增长46.2%，贡献比提升至16%。完成IPO项目9个，IPO主承销金额67.58亿元，市占率为6.82%，居行业第3；债券主承销项目19家，承销金额236.8亿元。
（三）投资收益显著增长，资管规模快速提升
前3季度实现自营收入11.56亿元，同比增长831%，取得较好投资收益；报告期交易性金融资产与可供出售金融资产规模224亿元，同比增长7.22%。公司衍生品投资能力较强，通过衍生产品投资和丰富股指期货组合实现套期保值。前3季度资管收入0.82亿元，同比增长2.4%，报告期成立2只集合理财产品，其中广发金管家弘利债券计划募资规模34.21亿元，推动公司资管规模迅速提升至市场第2位，报告期集合理财规模119.61亿元，市场份额6.62%，居上市券商第二位。公司资管产品线齐备，随着资管松绑细则的落实，资管业务将保持强劲发展势头。
（四）创新业务迅速崛起
公司积极开展两融业务，报告期两融余额45.76亿元，同比增长112%，市场份额6.53%；已获转融通业务试点资格，授信额度20亿元，看好两融放量后其业绩的增长空间。直投项目储备丰富，今年已有6个直投项目成功上市，直投项目将在2012年集中解禁期，业绩将陆续释放。新三板市场挂牌企业9家，市场份额4.43%，居上市券商第二。其他新业务陆续推进，看好创新盈利模式明晰下公司新业务发展潜力。预计12-13年EPS为0.44元、0.54元。
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参考文献
[1] 百度，广发证券，www.daodoc.com，2012年
[2] 中国行业研究网，证券行业持续分化背景下投资策略：弃“小”就“大”，2012年10月
[3] 洪锦屏罗毅，佣金率稳步回升，投行业绩亮丽，www.daodoc.com，2012年10月
