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俄罗斯转轨以来货币信贷政策及其启示
刘旺霞
中国和俄罗斯同为转型经济大国。很多学者对这两国经济转型的诸多方面进行过比较,但很少有人对它们经济转型期的货币信贷政策进行比较研究,特别是对俄罗斯所执行的货币信贷政策还不够了解。因此,对俄罗斯转轨以来的货币信贷政策进行研究显得尤其迫切。最近20年,俄罗斯经济面临的最大问题是通货膨胀以及生产持续衰退。自转轨以来,俄罗斯中央银行实施的货币信贷政策基本上是以抑制通货膨胀、稳定卢布币值为目标。1995年以后,俄罗斯采取继续紧缩货币政策;1998年以后,俄罗斯货币信贷政策稍有调整,在控制通货膨胀的同时,促进经济增长;而自2000年普京执政以来,货币信贷政策又有所不同。俄罗斯转轨以来反周期货币信贷政策可划分为以下几个阶段: 1992 年至1994 年年底的适度紧缩货币信贷政策, 1995 年至1998 年8 月的继续紧缩货币政策与“外汇走廊”制;1998年8月至2000年的货币信贷政策调整;2000年普京执政以来的货币信贷政策。由此可得出俄中央银行缺乏制定与执行货币信贷政策的独立性、其货币信贷政策的执行缺乏连续性和一致性等启示。
一 俄罗斯转轨以来货币信贷政策
(一)1992年至1994年年底的适度紧缩货币信贷政策
1992～1994年是俄罗斯转轨的初期阶段。1992年年初,“休克疗法”式的激进改革导致通货膨胀恶性发展。为稳定卢布、控制通胀,从1992年1月开始,盖达尔政府选择紧缩的财政和货币政策,并采取提高贷款利率、严格控制贷款限额等措施。随即出现物价“一步到位”后稳定下来的趋势。然而,到1992年下半年,情况急剧恶化,物价再度暴涨,通货膨胀率扶摇直上。1993年1月,月通胀率达到50%以上的“恶性”程度。1993年,俄罗斯政府成立货币政策委员会,以解决或协
调货币信贷政策执行过程中出现的各种政策性问题。例如,确定中央银行提供的贷款数额等。可见,中央银行在控制贷款规模等方面只是扮演执行者的角色。1993年和1994年上半年,俄中央银行均多次提高再贷款利率。但1993 年8 月、12 月以及1994年8月的消费价格指数分别为26%、13%和4.5% , 1994年年底通胀率达到每月20%左右[1]。在这一阶段,俄中央银行货币信贷政策总体上属紧缩性质,但政策的执行时紧时松,而且还受到政府的干预,中央银行独立性较低。其紧缩性政策在平抑物价等方面虽取得一定成效,但却造成生产萎缩等后果。
(二)1995年至1998年8月的继续紧缩货币政策与“外汇走廊”制
为了抑制通货膨胀, 1995 年年初,切尔诺梅尔金政府同中央银行达成共识,决定停止向国家预算透支。这一点在1995 年颁布的《俄联邦中央银行法》中得到了确认。该法明确规定货币政策以后由中央银行制定。在此阶段,中央银行继续沿用原有工具执行紧缩的货币信贷政策。1995 年1 月,再贷款利率提高到200% ,年底时降至160%。存款准备金率也曾多次进行小幅调整。1995年年底,月通胀率降至3%。但由于受到政治的强烈影响,紧缩性政策在执行中存在反复。1995年年底到1996年上半年,为配合政治运作的需要,中央银行改变紧缩的做法,降低法定存款准备金率、给商业银行增发贷款等。1997年,最突出的特点是中央银行再贷款利率大幅下降。这一年1～10月,再贷款年利率从48%降至21%。利率下降刺激了银行对企业贷款的大幅度增加[2]。
这一时期,公开市场业务和汇率政策调节开始具有重要地位。1995年当政府预算赤字不能再依靠中央银行直接贷款后,国债获得飞速发展,以国家有价证券为主的公开市场业务成为最重要的货币信贷调节工具。1995 年7月以后,俄罗斯实行“外汇走廊”制,将卢布与美元的汇率限制在4 300 ∶1～4 900 ∶1这样一个类似于走廊的相对狭小空间内浮动,而俄中央银行为了维护这一“走廊”,不定
期地对外汇 市场投入卢布或美元予以干预。该制度实际上是一种变相的固定汇率制。自该制度实行到1997年年底以前这段时间,中央银行人为地抑制卢布汇率上升,基本上是以投入卢布干预为主,这不利于紧缩政策的实施。此后,由于受国际国内环境的影响, 1998年所制定的货币信贷政策目标和方针在严重的金融危机和经济、政治危机中陷于流产,通货膨胀率回升,年通胀率达到84.3%。加之国内金融体系不稳定等因素的存在,到1998年8月中旬,俄罗斯政府不得不放弃实施了三年的“外汇走廊”制,被迫贬低卢布价值,同时政府停止偿还其债务,最终引发了全俄范围的金融危机[3]。
(三)1998年8月至2000年的货币信贷政策调整
1998年金融危机后,俄罗斯中央银行对货币政策目标及措施进行重大调整,放弃“外汇走廊”制。1998年8月～1999年2月,俄罗斯开始实行有管理的浮动汇率制。俄罗斯中央银行为制止卢布过度下跌而进行适时干预,并且重新规定中央银行可以向政府提供用于弥补财政收支不平衡的季度性贷款。可见,俄罗斯中央银行与政府之间的隶属关系没有完全摆脱,并未成为真正的中央银行。1999 年,俄罗斯中央银行货币政策的主要目标由关注汇率转移到关注物价,把货币信贷政策目标确定为将年通货膨胀率降到30%的水平,同时制止经济衰退。很显然,在1998年危机之后,中央银行的货币信贷政策逐步走出单一的控制通货膨胀的目标,着眼于为经济增长创造条件,但控制通胀仍是其主要目标。为了达到预期目标,中央银行从1999年开始通过降低实际利率并大幅度降低法定存款准备金率、增加货币供应量等措施促进经济增长。1999年以后,再贷款利率、法定存款准备金率、经济贷款利率以及存款利率均呈下降态势。流通中货币量M2的增速呈上升态势, 1999年为57.2% , 2000年达到62.4%。而且国内生产总值连年递增、通货膨胀率稳步下降[4]。
(四)2000 年普京执政以来的货币信贷政策
自2000年普京执政以来,俄罗斯经济进入快速增长期,经济形势逐渐好转。随着银行重组和金融改革的深化,俄中央银行的地位不断提高,并进一步明确了今后银行与政府是一种合作关系。为增强货币信贷政策的公开性和透明度,俄罗斯中央银行宣布,从2002年年初起,每月公布广义货币发行额和相关信息,包括现金、商业银行在中央银行准备金账户余额和在中央银行存款余额以及同业往来资金账户余额等。2000～2004年, GDP增长35.4%;通货膨胀率逐年下降,这五年的通胀率分别为20.2%、18.6%、15.1%、12%和11.7%;货币供应量M2逐步增加。同时,经济货币化程度(M2 /GDP)提高,而由于货币流通速度在降低,所以货币供应量增加并没有引发严重的通货膨胀。自普京执政以来,国内生产总值连续保持较快增长。2003年,俄罗斯的通胀率首次出现与既定目标相一致的局面。但在2004年之后,俄罗斯采取隐含干预的汇率政策。结果,卢布升值的幅度虽然有所控制,但通货膨胀率却始终居高不下。自2006年7月1日起,俄罗斯政府取消资本流动和货币兑换的所有限制,将卢布推上自由兑换之路。2007 年8 月13日,综合外电报道,俄罗斯中央银行宣布,将从当年8月14日起,将存款利率上调25个基点,活期存款和明日/次日存款利率将从2.5%升至2.75%[5]。近年来,俄罗斯物价上涨较快,2008年4月消费价格指数涨幅达14.3%。俄新网莫斯科2008年8月21日报道,俄罗斯政府通过了2009～2011年国家统一货币信贷政策主要方向草案。根据货币信贷政策主要方向,俄罗斯中央银行计划在三年内向以抑制通货膨胀为优先目标的通货膨胀目标制过渡。
上述草案说:“未来三年里货币信贷政策的主要任务是最终将2011年通货膨胀降至5% ～6.8%。”[6]据媒体报道,俄罗斯中央银行行长谢尔盖·伊格纳季耶夫2009年6月22日表示,中央银行的目标是将货币政策重心向通货膨 胀目标制转移,并实现卢布的自由浮动,将在两年内接近实现这些目标,但需要俄政府减
少对货币政策的干预,卢布汇率的弹性也需要大幅增加。2009年6月,俄中央银行宣布将再融资利率从12%降至11.5%。俄罗斯自2009年4月开始放宽货币政策,以此鼓励商业银行发放更多贷款,将资金注入实体经济,以帮助国家走出十年来的首次衰退[7]。可以看出,俄中央银行根据发展需要在为向通货膨胀目标制过渡做出一系列努力。
二 俄罗斯反周期货币政策的主要经验与启示
第一,俄罗斯中央银行缺乏制定与执行货币信贷政策的独立性。这从俄中央银行和政 府之间的关系以及货币政策委员会的成立等方面可以看出。1993年俄政府成立的货币政策委员会说明中央银行在控制贷款规模等方面只是扮演着执行者的角色。曾被法律禁止的向政府进行预算透支的规定在1998年金融危机后又得以启用,俄中央银行未摆脱与政府间的隶属关系。
第二,俄罗斯货币信贷政策的执行缺乏连续性和一致性。俄罗斯转轨以来反周期货币政策总体效果不佳的主要原因之一是,其政策的执行缺乏连续性和一致性,时有反复,从而影响其政策效果。1992 ～1994 年政策执行中的时紧时松与1995～1996年紧缩性政策的反复都说明了这一点。此外,俄中央银行没有处理好汇率与物价之间的关系, 1998年的金融危机就与其坚持固定的汇率制度而未保证物价稳定分不开,而2004年后的干预汇率政策导致高通货膨胀。俄中央银行主要关注汇率而不够重视物价,未能保证物价稳定,阻碍货币政策作用的发挥。当然,普京时期对货币政策公开性与透明度的重视及以向通货膨胀目标制过渡为目标则有利于政策目标的实现。这些经验教训有利于我们总结和分析中国货币政策实践,具有一定的警示和借鉴作用。
(责任编辑:刘庚岑)
作者单位:湖北第二师范学院经济与管理学院。
注释：
[1]Yegor Gaidar, The IMF and Ruia, Papers and Proceedings of the Hundred and Fourth AnnualMeeting of the American Economic Aociation, The American Economic Review, Vol.87, No.2,May 1997, pp.13216.[2]徐向梅:《俄罗斯银行制度转轨研究》,中国金融出版社2005年版,第110～116页。
[3]高晓慧、陈柳钦:《俄罗斯金融制度研究》,社会科学文献出版社2005年版,第366～367页。
[4]郭连成:《俄罗斯经济转轨与转轨时期经济论》,商务印书馆2005年版,第370页。
[5]《俄罗斯央行宣布上调存款利率》,http:///Ccaijing/news/2007819/***51.shtml
[6]《俄罗斯政府通过2009 ～2011年货币政策主要方向》,http://news.qingnet.cn/
《俄罗斯中亚东欧市场》2010年第1期
