贵金属(金银)投资报告书(5.6)_贵金属每日投资报告

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贵金属投资报告书

【投资标的】伦敦黄金、白银现货

分析师：林向东2012.5.06

【近期国外市场状况简析】

美国劳工部(DOL)周五公布的数据显示，美国4月季调后非农就业人数增加11.5万人，创下2011年10月以来最低月度增幅，预期增长17.0万人。美国4月份失业率继续下滑，降至8.1%，为2009年1月来最低水平，预期为8.2%。美国非农就业报告打击了市场风险情绪，投资者买入黄金且抛售原油和股票,避险资产受到追捧。当日，纽约商业交易所(NYMEX)下属商品交易所(COMEX)6月份交割的黄金期货价格上涨10.40美元，报收于每盎司1645.20美元，涨幅为0.6%，扭转此前四个交易日的连续跌势。在本周的交易中，纽约黄金期货价格下跌了1.2%。当日，7月份交货的白银期货价格上涨42.2美分，收于每盎司30.432美元，涨幅为1.4%。7月份交货的白金期货价格每盎司涨2.9美元，收于1536美元，涨幅为0.2%。上周国际现货金价以1661.8美元开盘，最高上试1671.2美元，最低下探1631.2美元，收报1645.2美元，较上个交易周下跌19.6美元，周跌幅1.18％，周K线呈现一根震荡回落的小阴线，周初金价稍适冲高1670美元上方后便震荡下行；国际现货白银以31.30美元开盘，最高上试31.40美元，最低下探29.80美元，收报30.43美元，较上个交易周下跌0.915美元，周跌幅1.18％，周K线呈现下探中阴线，周初白银价位未见抵抗，一路下行。本周末希腊和法国将进行大选，政治上的不确定性或许会引发投资者担忧，欧元区问题或将恶化将成为本周主要的消息面关注焦点。

【宏观解读】

解读全球货币政策走向对金融市场的影响。整个宏观经济对金融市场的冲击必将存在反复，但当前全球似乎迎来了新一轮货币政策的宽松趋势，这将构成市场利好。故就市场前景而言，面临不利的宏观经济环境与有利的渐宽货币政策环境，相互交织。故整个金融市场可能在未来1、2年呈现大区间振荡走势：涨得太多会因经济基本面环境改善落后而再度调整。下跌太多会因货币政策宽松、资金充裕而回升。

首先，中国经济放缓超预期；国家统计局4月13日公布的统计数据显示，中国第一季度GDP年率上升8.1%，预期上升8.4%，前值上升8.9%。一季度GDP增速明显回落，创2009年一季度以来的最低水平。由于全年的GDP增速目标已设定为7.5%，这样看来仍处在合理增长区间，但也印证了中国经济增长速度正在放缓这个不争的事实。3月份开始传统工业旺季，经济环比或出现一定程度的反弹，但整体来看仍处于寻底过程中。

其次，去年三季度以来复苏相对较好的全球最大经济体美国，其经济复苏动能在减弱。随着美国汽车换购计划等财政刺激计划的不断退潮，美国也将面临经济增速放缓的困境。内生经济增长的发力和房地产市场泡沫仍未消除两大因素仍然制约着美国经济发展。同时这也是市场一直预期美国难以退出财政刺激计划的原因；本质上讲，市场仍对美国的经济复苏持续性信心不足。

再次，由西班牙、意大利和葡萄牙引发的新一轮债务危机迫在眉睫。尽管西班牙上月17日发行的一批短期国债获得的市场反响好于预期，但是债务危机蔓延的风险还未排除。近期伴随意大利、西班牙国债的大幅上扬，以及评级机构的负面展望等，促使投资者担心欧债危机再度冲击金融市场，风险和黄金市场都可能受到对应冲击。我们必须清晰地知道，它们丧

失市场融资功能了吗？显然没有，尽管融资成本相对较高；西班牙基本能够在年底前很好的满足2012年的融资需求。4月份西班牙面临较强的国债本息偿还压力，但在西班牙政府顺利完成融资后，5、6月份压力骤减，这将有利于欧元兑美元汇率走高。欧债危机对金价的影响主要是通过流动性紧缩和资产去杠杆化实现的；在欧洲央行前两轮LTRO操作后，金融市场流动性已经较2011年年底大为改善，代表美元流动性的TED息差指标和美元利率目前仍然处于今年以来的低位，充裕的流动性将为金价走势提供支撑；但是如果西班牙因经济恶化而出现融资困难，将再度引发市场流动性紧缩，从而打压金价。

最后，美国贵金属咨询公司近期针对各国央行黄金储备统计显示：在未来10年各国央行黄金储备行为最为显著的变化或是各国央行将有计划地囤积黄金。事实上，各国央行管理者已流露出了上述迹象。全球央行2011年黄金储备上升439.7吨，创近50年来最大升幅；且其中尚未包括那些未被报道的大额买单。根据国际货币基金组织(IMF)公布的数据显示，各国央行3月利用金价回落的良机再度大幅购入黄金。数据显示，全球央行3月黄金储备上升49.8吨，1季度黄金储备增量为55.1吨；在IMF公布的数据中，墨西哥央行3月购入16.8吨黄金；土耳其官方黄金储备上升11.5吨；作为近年来的长期买家，俄罗斯官方黄金储备3月上升15.6吨；和俄罗斯一样，哈萨克斯坦3月从国内金矿购入4.3吨黄金。此外，其他一些国家3月黄金储备也有少量上升，各国央行及许多私营部门将黄金视作对冲美元及欧元贬值的工具。预计各国央行2012年及未来几年购金步伐不仅将继续，还将进一步扩张。中国及俄罗斯将领衔该风潮，其他一些黄金储备不足、美元及欧元储备过剩的国家也将紧随其后。此外，央行也将在时间上分散购金，避免对市场造成严重影响。

各国央行的购金热潮是基于美元将在国家市场上贬值并逐步削弱其全球储备货币地位的预期。而美元并非是唯一在贬值的货币，亚洲国家购金的主要动机是欧元走低。更为重要的，各国央行购金行为将是一个长期的过程；不是几天、几周、几个月或是几年；各国央行的购金行为为金价定下了上行基调。最终，可预计金价下行空间有限，后市将展开整固并在未来数年间走高。

总之：目前阶段应以欧美为主体的经济体疲软，导致全球投资资金流动性充斥市场，各国利率纷纷降低令信用货币贬值预期大幅增强，避险和外汇储备多元化需求日益旺盛，黄金作为其金融属性在各国央行的资产配置中愈发显得不可或缺。意大利、西班牙债务危机再起波澜，但没有丝毫冲击金融系统资金链迹象。相反，我们看见全球的流动性正面临新一轮宽松。欧债危机5月份将趋缓，而美债忧虑近期持续升温，加之新兴市场国家开始了新一轮宽松货币措施，在市场并不缺乏流动性的背景下，无伤市场资金链的欧债危机反而可能激发市场对黄金的避险需求，促使金价向好演变。鉴于不利的宏观经济环境和有利的货币政策环境对金融市场形成交织影响，就中期前景来看，对风险市场总体维持大箱体运行的判断可能较为客观，但黄金市场不排除相对表现更好的可能。因为它具备其他商品市场不具备的特有金融属性，而这种金融属性往往只受宏观货币政策环境影响，受宏观经济环境的影响较小，甚至非常小。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近一个多月以来基本锁定着近乎历史持仓纪录的黄金头寸，近一个多月持仓总体维持在1280吨至1290吨左右，历史最大持仓为1310吨。投资者不应轻视SPDR关于黄金市场前景的战略远见，其具备极大的参考价值。

【白银特性】工业属性明显 货币属性犹存

白银作为一种重要的工业原材料，其货币属性已经逐渐让位于工业属性，后者成为影响价格的重要因素。我国是世界上重要的白银生产国和消费国之一。目前，我国白银最主要消费领域是电子电气、银基合金及焊料、感光材料、白银首饰及其器件和政府铸币等。随着

银粉银浆在太阳能、物联网等行业应用不断增加，白银作为战略性新兴产业支撑材料的地位和作用将不断增强。近几年，我国白银行业发展迅速，白银产量已经多年位居世界第一位。2011年我国生产白银已达1.2万吨，产量主要来自于铅锌铜冶炼企业。

需要注意的是，白银仍是兼具贵金属和工业金属特点的品种。金本位被纸币替代后，虽然其货币属性已经弱化，但仍然受到主要货币汇率及黄金价格走势的影响。根据经验，美元对主要货币汇率的变化将导致白银价格短期内的一些波动。与具有避险功能的黄金相比，由于两者在历史上都曾作为货币使用，有着相似的金融属性，因此白银价格与黄金价格在一定程度上具有正相关性，虽然这只是趋势上的一致。

【中短线操作策略】

尽管全球经济复苏前景存疑，但在总体渐宽的货币政策趋势下，我们不宜过分看空未经明显投机上行的黄金市场，我们认为做空黄金存在较大风险。

黄金和白银明显不同的金融和商品属性也注定它们会在价格驱动机制上存在较大差异，通过对冲基金在金市的资金流向，以及对金市周线的技术图解分析认为，本月初金价顺势下探后，将迎来阶段性做多机会，甚至不排除构成中期做多机会的可能。伴随三月金价的振荡调整，国际对冲基金大鳄在黄金市场中的净多持仓已下降至2009年1月以来的绝对谷值水平。此外，黄金ETF高位增持后的果断头寸锁定行为来看，都意味着上月金价的顺势打压将构成阶段性买进机会。黄金短期震荡盘升挑战1700整数关口，乃至1750的争夺即将展开；操作上建议以上档短期压力位1690~1710区间沽空，目标位1650即可，止损位1720；下档1620~1630区间坚决短多，目标位1700即可，止损位1600做为近期的主要交易策略；白银在金融属性缺失的前提下，短线操作建议以下档29.5~29.6~29.7短多入场，目标位30.7即可，止损位29.3；以上档30.7~30.8~30.9区间空单入市，目标位30.0即可，止损位31.0做为近期的主要交易策略。