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【2011-03-22】海特高新(002023):让子弹飞一会儿 “增持”
2010年1-12月,公司实现营业收入2.08亿元,同比下降9.17%;营业利润5679.42万元,同比增长1.22%;归属母公司所有者净利润5820.87万元,同比增长5.61%;基本每股收益0.20元,略低于预期。公司2010年度不进行利润分配。
核心的航空维修业务实现稳定增长。2010年,公司主营三大业务,其中航空维修业务占比66.95%、航空培训业务占比17.97%、航空检测及技术服务业务占比10.72%。作为公司的核心业务,航空维修收入实现同比增长,增幅10.53%,同时毛利率也提升了4.94个百分点。按照民航局的规划,到2015年中国民航的飞机总数将接近2890架,维修保障工作量将比2010年增长70%-100%,市场规模将达到450亿人民币,航空维修业务市场空间巨大。而公司在固定翼民航飞机的机载设备维修领域拥有丰富的维修经验,在国内民航飞机保有量逐步上升以及民机维修外包化发展的大背景下,将能够享受行业持续成长所带来的收益。
新业务模式较好的解决了航空公司航材备件的采购问题,将进一步推动维修业务成长。航空公司采购新机备件时常遇到两个问题:一是采购周期长,二是占用流动资金。公司提供的航材交换租赁业务模式既解决了航空公司航材备件的采购问题,又为自己带来了租金及后续的维修服务收入,可谓一举两得。报告期内,公司的航材交换租赁业务以B737NG和A320机队为主,结合老旧机型和中小航空公司展开,现已与国航、南航等大集团签署了协议开展租赁和维修交换等业务,得到用户首肯。
飞行员培训市场需求巨大,值得关注。2010年,受航空公司客户机队调整的影响,公司的培训业务收入有所下滑。但从中长期来看,国内航空模拟培训市场仍然处于供不应求的局面:首先,由于民航飞行员的需求增长较快,不少航空公司已纷纷设立自己的飞行培训中心,但即便如此,航空公司每年仍需要花费高昂的成本将大量学员送往海外培训,足以证明市场需求的巨大;另一方面,通用航空市场对飞行员的培训需求也不可低估。根据昌河飞机工业公司与美国西科斯基飞机公司对中国民用直升机市场需求的调查,到2020年,我国民用直升机将达到一万架左右,需要新增万名直升机飞行员,假设每100架配备1套飞行模拟机,目前市场的新增培训能力远远不足。公司预计其新购入的模拟机将于今年6月正式投入运营,届时将贡献可观收益。
布局通用航空产业彰显公司长远战略。从业务区域结构来看,除成都本部以外,公司目前已陆续在天津、西安、珠海三大通用航空产业基地布局,涉及的业务主要为通用航空维修及服务、航空培训等。不难看出,公司已将目光瞄向广阔的通用航空市场,意图成为综合性的航空技术服务商。我们认为,“十二·五”期间,中国的通用航空产业必将实现跳跃式发展,伴随而来的巨大市场将给龙头企业带来无限商机。
盈利预测与投资评级:保守估计公司2011-2013年每股收益分别为0.25元、0.30元、0.36元,按照最新收盘价17.08元计算,对应的动态市盈率分别为68倍、57倍和48倍。由于公司近两年的业绩释放速度较为缓慢,而市场又十分看好公司的发展前景,因此造成股价的透支。我们认为,公司所在行业未来的成长空间确实较为广阔,目前最主要的问题是介入时机的把握。未来股价的直接刺激因素是国家进一步放出开放通用航空市场的政策信号。我们上调公司投资评级至“增持”。
风险提示:通用航空支持政策推出存在变数;另外,由于公司投资策略较激进,因此在经营上存在风险;出现大量新进入者,拉低行业利润率。【出处】天相投资 【作者】张雷
