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探讨集团财务管理若干问题(一)
企业集团财务管理目标是企业价值最大化，作为企业集合体公司的集团财务管理目标是集团公司总体价值最大化，集团公司总体价值不等于集团内各企业价值的总和。集团财务管理包括集团公司自身的财务管理和对下属子公司的财务管理，主要内容包括：集团公司的财务管理战略、集团公司对子公司的内部财务控制和集团公司对子公司财务管理制度的指导与管理。
集团公司是社会化大生产高度发展和市场经济达到一定程度的产物，是现代企业的标志。随着我国市场经济体制的建立和世界经济一体化格局的形成，国内和国际市场竞争加剧，通过并购、联合等形式组建集团公司的行为不断增多。目前集团财务管理的研究严重滞后，不能满足集团公司发展的需要。鉴于此，本文对集团财务管理进行探讨。
一、集团财务管理目标
关于集团公司的财务管理目标，存在最佳现金流量和集团资源综合配置效益最大化等不同的观点。笔者认为集团公司是企业的高级形式，是企业的集合体。要研究公司的集团财务管理目标就要研究企业的财务管理目标。对于企业财务管理目标，有利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化等多种观点。对此笔者更倾向于企业价值最大化。
人是有物质需要和精神需要的。在现代有组织的经济社会中，人的物质需要已转化为企业对物质利益的追求。在商品经济的条件下，货币充当了商品交换的媒介，只有通过用货币交换人所需要的物品才能满足人的物质需要，这就决定了人对现金收入的追求。作为具有思想意识的人，不仅会考虑现在的现金收入，而且会考虑未来的现金收入。这决定了作为人的集合体的企业不仅追求现在的现金流量，而且要考虑未来的现金流量。但在市场经济的初期，经济环境比较稳定，产品寿命周期较长，一种产品在较长时期内稳定地为企业带来利润，在未来的现金流量比较确定时，企业关注和追求现在的现金流量。随着市场经济的发展，经济环境变动较快，产品更新速度加快，一种产品只能在短时期内为企业带来利润，这时企业一方面要考虑当前的现金流量，另一方面需要花费较多的时间和精力创造未来的现金流量，追求现金流量的现值的最大化。
企业追求的是一部分人(如股东)的现金流量现值最大化还是整体现金流量现值最大化呢？企业是人力资本和非人力资本的特别合约，劳动者作为人力资本的所有者进入企业，与资金和物质资本所有者(资本家)都是生产要素的提供者，随着知识经济的到来，人力资本的作用增强，人力资本的所有者和物质资本的所有者进行博弈，结果各方互相妥协，共同拥有企业。这决定了企业追求的是企业整体现在和未来的现金流量，追求的是企业价值最大化。从另一个角度而言，现代企业理论认为，企业是一系列契约的组成，而企业契约是不完备的。面对未来世界的不确定性，要使所有契约成员都得到固定的收入是不可能的，从企业收入中扣除所有的固定合同支付(如原材料成本、固定工资、利息等)以后还有余额(利润)，这个余额存在相对应的要求权，即剩余要求权。经济学家认为，效率最大化要求企业剩余索取权的安排和剩余控制权的安排对应。随着经济发展，人力资本所有者越来越明显地同物质资本所有者一样成为剩余索取权和剩余控制权的行使者。其原因有以下两方面：
第一，随着社会生产力和社会分工的发展，人力资本的专用性逐步强化。人力资本所有者在将自己的资本投入某一特定的行业和企业后，若要退出，其特异能力(已掌握的知识和能力)在企业外部得不到充分评价，已经花费的时间和精力在企业外部也得不到补偿，从而给自己带来损失，因而人力资本所有者具有退出企业的惰性，而对承担企业生产经营风险具有自觉性和主动性。
第二，由于信息的不完全性、未来的不确定性、个人理性的有限性决定了行为人在支配其人力资本以追求物质利益最大化面临约束，而且如果企业经营不好而被接管，企业经营者自身的声誉下降，在经理市场上寻找满意工作的可能性减少，这些也究决定了人力资本所有者与企业的关系更密切，成为企业风险的直接承担者，因此，人力资本所有者，特别是企业的高管层必然要求拥有剩余索取权。以上理论已在实践中得到证实。现代企业劳动者在一定程度上参与企业的利润分配的方式，主要有员工持股制、年终利润分红制、劳动管理的合作制和有差别的劳动资本合伙制等。物质资本所有者和人力资本所有者共同成为剩余索取权和剩余控制权的行使者，必然使集团财务管理的目标不再限于股东利益，而要考虑人力资本所有者的利益，这决定了集团财务管理的目标为企业价值最大化。
集团公司是企业的高级形式，其集团财务管理目标是企业集团财务管理目标下属层次的概念，应该具有企业财务管理目标的共性。集团财务管理目标应是集团公司总体价值最大化。集团公司总体价值不等于集团内各企业价值的总和。在确定集团公司价值时，应该将交易费用减去管理费用。美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者罗纳尔德·科斯认为利用价格机制是有成本的。这种成本就是利用市场进行交易所需要的费用或支付的代价，包括市场交易中寻找交易对象，签订交易合同，监督、执行和履行合同，建立保障合同履行的机构等所发生的费用，即交易费用。建立集团公司，实行垂直一体化的管理可以节约交易费用。但是将其他公司纳入集团公司又要负担一定的管理费用。另外如果被合并企业在未被合并前具有显着的规模经济的话，则在被合并后，它只为本企业生产，就会因规模小不能实现规模经济，单位成本就会相应上升。所以集团公司总体价值应等于集团内各单个企业价值之和并加上节约的交易费用，减去增加的管理费用和不能实现规模经济而增加的成本。
比照企业价值的定义，集团公司总体价值是集团公司整体的净现金流量的现值。集团公司整体净现金流量是集团公司内各企业净现金流量之和。即使集团公司内部各企业之间存在现金流入和现金流出，即集团内部一个企业的现金流入是另一个企业的现金流出，那么由于集团公司总体净现金流量等于内部各企业现金流入量和现金流出量差额的总和，在此过程中集团内部企业间的现金流入量与现金流出量就抵销了，因而集团公司整体的净现金流量不受集团公司内各企业现金流量的影响。投资风险分为系统性风险和非系统性风险，非系统性风险通过进行分散投资可部分或全部撤掉，因而集团公司进行投资组合可以降低风险。虽然各种投资的相关系数理论上在〔-1，1〕之间，但在现实中几乎不可能为完全正相关，根据有关的数理统计知识可以证明集团进行投资组合可以降低风险，进而可以推导出集团公司总体现金流量的现值大于集团内各企业现金流量现值的总和，即集团公司总体价值大于集团内各企业价值的总和。
