我国普通股股票分析_股票投资的基本分析

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我国普通股股票分析

杨长汉

普通股股票，是股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证，持有这种股票的股东都享有同等的权利，他们都能参加公司的经营决策，其所分取的股息红利是随着股份公司经营利润的多寡而变化。但在公司盈利和剩余财产的分配顺序上列在债权人和优先股票股东之后，故其承担的风险也较高。相对应的优先股票，其股东的权益或多或少都要受到一定条件的限制，但在公司盈利和剩余财产的分配上比普通股票股东享有优先权。普通股股票的主要特点有：收益性，即投资者认购股票后，持有者即对发行公司享有经济权益；股票持有者当股票的市场价格高于买入价格时，卖出股票就可以赚取差价收益，这种差价收益称为资本利得。参与性：即股票持有人有权参与公司重大决策的特性。风险性：股票风险的内涵是股票投资收益的不确定性，或者说实际收益与预期收益之间的偏离程度。流动性：即股票可以通过依法转让而变现的特性。永久性：即股票所载有权利的有效性是始终不变的，因为它是一种无期限的法律凭证。

股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。股票的内在价值即理论价值，也即股票未来收益的现值。由于未来收益及市场利率的不确定性，各种价值模型计算出来的内在价值只是股票真实的内在价值的估计值。法律制度的变迁、经济周期波动、经济形势的变化、宏观经济政策的调整、供求关系的变化、行业结构调整、公司经营状况的变化等都会影响上市公司未来的收益，引起股票内在价值的变化。

我国的股票市场的发展大致经历了前交易所时期、初创阶段、规范和发展阶段、转轨阶段和稳定发展阶段等五个时期。截至2008年末，上交所股票市值14254亿美元，深交所市值为3534亿美元，沪深证券交易所总市值17788亿美元，占全球股票市场市值的5.46％，沪深股票交易金额为38284亿美元，占全球成交金额的3.38％2。据彭博统计，2009年07月15日中国内地股市总市值为3.21万亿美元，超过了日本股市3.2万亿美元的市值，居全球第二。

股票投资风险可以分为两大类：一类是系统性风险，另一类是非系统性风险。系统性风险主要包括通货膨胀风险、利率风险、宏观经济风险、政策风险、国际政治及突发事件所造成的风险；非系统性风险主要包括经营风险、信用风险、流动性风险、操作性风险。风险可以用收益率的方差或标准差来衡量。风险控制的方法主要有分散化投资、Var方法、价值投资方法、指数化投资方法等。

股票的投资收益包括红利收入和资本利得。股票持有期收益率的公式为：

持有期收益率=（股票期末价格+期间红利收入-股票期初价格）/股票期初价格

在长期里，股票的投资收益率远远高于债券的投资收益率，时间越长，股票投资损失的概率越小。以德国、英国、日本为例，在1926年至1997年间，它们的股票复合年实际收益率分别达到了6.6%、6.2%、3.4%，德国、英国与同期美国股票7.2%的复合年实际收益率相差不超过1个百分点。这些主要国家中的每一个在1926～1997年间的股票实际收益率都超过了其中任何一个国家的固定收入资产的实际收益率。战后极度的通货膨胀使日元、马克大幅度贬值，日本、德国的债券持有人遭受了巨大的损失，所有固定收入资产变得毫无价值，131 文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉 著

杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。数据来源：中国人民银行《2008年国际金融市场报告》中国内地跃居全球第二大股市，作者:赵刚，2009年07月17日第一财经日报。

而代表对实际土地和资本的要求权的股票却降低了这次危机的程度。通常认为股票的投资风险要高于债券等固定收入资产，但海外大量实证数据表明，持有股票和债券的风险与持有期长短密切相关，不可否认，股票的短期风险要高于固定收入资产，但当持有期增加到15～20年后，股票平均年收益率的标准差就会低于债券或票据的平均收益率的标准差，当持有期延长到30年以上，股票的风险只有债券和票据风险的2/3了。即使投资者是在市场达到顶峰时买入的股票，从长期来看其实际收益率仍能战胜固定收入资产的实际收益率。以美国在20世纪重要的几次股市顶峰为例，如果你在当时向股票、债券、票据分别投入100美元，并持有30年。则在1929年市场顶峰之后，股票的实际总收益是565美元，而债券和票据的收益只有141美元和79美元。平均而言，股票在1900年以来的六次重要的市场顶峰之后的平均实际收益显著地胜过了债券和票据。美国的证券市场至今已经历了200多年的历史，数据显示，股票实际复合收益率在过去195年中达到了平均每年7％的水平，而且股票实际收益率在所有主要阶段均表现出了出色的稳定性：1802--1870年是年均7％；1871--1925年是年均6.6％；1926--1997年是年均7.2％。而固定收入资产的长期实际收益在各个主要的次级时期都要低于股票的实际收益4。

虽然中国的股票市场是新兴加转轨的市场，发展时间还很短，不确定和不规范的因素还很多，但是总体风险收益特征与国外证券市场状况相似。以上证综指作为投资对象做一个近似分析，股票投资超过5年以上投资收益率高而投资损失概率低，与企业年金基金的长期运作特征是相适应的。

5股票是最佳的长期投资工具,作者：兴业基金管理有限公司,2005年10月14日上海证券报。

数据来源：戴维.布莱特著 何玉柱译《击败专家_战胜华尔街顶尖高手的指数投资》2001年9月

上证综指长期收益分析1990年12月至2002年12月

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孙建勇主编《企业年金管理指引》，中国财政经济出版社2004年版第367页。

文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉 著

杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。