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浅论中国的股权分置改革与完善
专业：08市场营销
名字：
学号：0833212
4摘要：
股权分置是在我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题，是中国股市特殊历史原因和特殊发展过程的产物。随着我国资本市场的迅速发展，开始越来越强烈地影响证券市场预期的稳定和价格发现功能，使公司治理缺乏共同的利益基础，严重影响了我国证券市场的效率，阻碍了我国资本市场的发展，成为完善资本市场基础制度的重大障碍.股权分置改革基本完成和其他市场化改革措施的实施，解决了长期影响我国资本市场健康发展的大问题，理顺了市场机制，释放了市场潜能，使资本市场融资和资源配置功能得以恢复，并引领市场活跃向上。
本文首先介绍了股权分置改革的原因，指出股权分置改革的必要性，再介绍了股权分置改革的优点，同时也存在一定的缺陷。
现在回头看，2005年开始改革，当时我们都在风口浪尖上，但它的出台，确实给上市公司带来了许多深远影响。随之存在的缺陷也慢慢的表露出来了。主要表现为以下几点，一：流通股股东与非流通股股东的对价缺乏平等基础，公司还存在大股东与小股东之分。二：制度安排不适当导致政府信用受到严重的质疑。三：股市监管制度缺陷在股权分置改革中的表现。最后提出了完善股权分置改革的几条意见。
关键词：股权分置改革原因影响缺陷主要表现意见
目录：
一、股权分置改革的原因及必要性
二、股权分置改革对上市公司的影响
三、股权分置改革存在的缺陷
四、完善上市公司股权分置改革的几点建议
五、小结
一股权分置改革的原因及必要性
由于历史原因，我国证券市场存在股权分置现象。股权分置是指A股市场上的上市公司股份按能否在证券交易所上市交易，被区分为非流通股和流通股，这是我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题，这也就形成了事实上的不同股、不
同价的市场制度和结构缺陷。股权分置不能适应资本市场改革开放和稳定发展的要求，必须通过股权分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差异。
作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置是长期压在中国几千万投资者身上的巨石，她导致大股东长期侵犯中小股东权益，如同恶疾肿瘤一样危害着股市。股 权分置在诸多方面制约了我国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。
2005年5月9日，中国政府决定进行股权分置改革，对中小型股东支付对价，并且以法律为武器限令大股东归还上市公司的资金和资产，为解决上市公司股权分置问题、实现上市公司非流通股可上市交易所作出的制度安排。是一项完 善市场运行基础制度和运行机制的改革。它建立在非流通股股东与流通股股东之间的市场化协商之上，遵循“尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”的总体要求，实行“统一组织、分散决策”的原则。上市公司股东依照法律、行政法规、规章，协商确定股权分置改革方案，以对价形式平衡股东之间的利益关系，并着眼于维护资本市场的稳定和促进上市公司的长远发展。
维护了公众股的利益，与当年土改政策一样，股权分置改革立即吸引了几千万新股民入市，中国股市立刻形式大好，迎来新一轮的大牛市。
二股权分置改革对上市公司的影响
股权分置改革基本完成和其他市场化改革措施的实施，解决了长期影响我国资本市场健康发展的大问题，理顺了市场机制，释放了市场潜能，使资本市场融资和资源配置功能得以恢复，并引领市场活跃向上。更重要的是，它对上市公司有着深远的影响,变现在以下几个方面：
第一，中小股东的利益得到保护，使上市公司治理结构得到完善。解决股权分置问题后，所有股东有了共同的市场目标，控股股东的收益通过市盈率倍数的放大反映在股价上，控股股东和中小股东的利益基础趋向一致，都从股价上涨中获益，在股价下跌中遭受损失，从而使控股股东更有压力和动力支持上市公司的发展，提高上市公司质量，而不是从上市公司抽血，损害上市公司和中小股东的利益，进而使中小股东的利益获得重要保障。
第二，通过股权分置改革改变了二级市场的股价与大股东和上市公司高管没有直接利益关系的现象，从而使上市公司所有股票都可以在市场上自由流通，国有股东可以直接从良好的经营成果中能够获取股票价格上涨所带来的直接经济利益，使公司治理目标更加明晰和合理。
第三，股权分置问题的解决，可以实现证券市场真实的供求关系，形成合理的市场定价机制，促进股权合理流动，形成活跃的控制权市场，从而推动上市公司并购重组的进一步市场化。
第四，避免了上市公司的盲目融资。由于对价除权的缘故，上市公司的估值水平会相应回落，因总股本不变，市盈率也会跟着回落，最终会带动发行市盈率下降。随着发行市盈率的下降，单个上市公司融资额会减少。若股利不变会使股权融资成本上升，必然会对上市公司的股权融资冲动产生抑制作用。股权分置改革引入了公司市值考核等指标，出于维护市值的考虑，上市公司在融资定价时会
倾向于定低价，以减少对市值的冲击，代理人不得不考虑融资结构优化的问题，在融资方式的选择上会向较优融资顺序靠拢，从而改变在融资方式选择上的偏好和弱化股权融资的倾向，避免了上市公司的盲目融资行为。
第五，上市公司可以充分利用境内外两个市场。股权分置问题的解决可以为我国上市公司在国际上获得一个更加公平的估值，为上市公司进军国际市场，拓展更大盈利空间开辟道路。
三股权分置改革存在的缺陷
股权分置改革是为解决A股市场相关股东之间的利益平衡问题而采取的举措，及对首次公开发行公司不再区分流通股和非流通股。由于我国股市制度结构不成熟，存在一定的缺陷，主要表现为以下几点：
第一，在流通股的产权没有得到有效保护的情况下，让流通股股东与非流通股股东进行对价谈判，根本无法实现“公平、公正、公开”的原则，也不可能有公平的对价模式。
流通股股东与非流通股股东的对价缺乏平等基础，同时股份全流通的市场仍然存在大小股东之争流通只是消除了流通股股东与非流通股股东之别，并不能消除大股东与小股东之分。股权分置解决之后可能由于信息不对称的问题使得中小股东仍然处于不利状态，股改前股权集中度较高的企业仍然存在大股东控制权过高的情况，大股东和治理层对公司拥有绝对的信息优势，非凡是股权分置改革之后大股东也将更为关注二级市场的股价情况，更有动力去推高股价获取收益，假如利用其控制权与二级市场配合炒作，仍然可能出现证券市场发展不规范时期的恶性事件，此时对中小股东的损害可能就更大。
第二，在股权分置改革过程中，由于股权分置制度安排的缺陷，导致政府行政干预介入，既影响了股权分置改革的公正性，又导致政府信用受到严重损坏，其影响之深远，后果之严重，恐怕难以用短期眼光来评价，它对中国股市长期持续健康发展所埋下的隐患无法准确估算。
第三，股市监管制度缺陷阻碍着股权分置改革。股权分置改革的基本原则，不是追究历史得失的补偿，而是要保证社会公众即流通股股东不因解决股权分置问题再受损害，还大家一个健康、规范、前景光明的市场。这是一个市场有关各方都能接受的原则或底线，也是主管部门和上市公司在取消原先的规定和承诺，恢复非流通股可流通时，应该做出的制度安排，股市监管的首要目标也应该是保护投资者利益，特别是中小投资者的合法权益。
但是，面对不平等的股权分置对价谈判地位，监管部门却以市场化为由放任不管，导致中小投资者只能在股票产权被侵权、股价被严重低估的情况下被动地接受投票结果与对价方案。同时，监管层对股权分置改革过程中可能出现的内幕交易行为疏于监管，甚至有放任的迹象。此外，监管系统自身的缺陷也在股权分置改革过程中体现出来，引来了各方的严厉批评。
四完善上市公司股权分置改革的几点意见
对于我国的股权分置改革表现出来的种种缺陷，我分别提出以下几点意见，一，对价方案应该由流通股股东制定，切实保护中小投资者的利益。流通股在十多年时间里吃了大亏，非流通股占了大便宜，后者只有给前者补偿并且取得前者认可才能拥有流通权。当然流通股股东中大部分人缺乏专业知识，很难拿出一个能够表现大多数人共同意志的方案，因此可以聘请证券公司为代理人，证券公司应该公正地发挥好自己的中介职能。
二，深化国有资产治理体制改革，明确产权关系，解决国有资产主体缺位问题。我国闻名经济学家张维迎教授认为，国有企业中作为大股东的国有股缺乏所有权上的人格化代表，在产权安排上初始委托人不清，致使上市公司的股东大会、董事会、监事会形同虚设。由于上市公司产权主体缺位，主要委托人和代理人身份混淆，国有控股股东对董事长、经理等治理层仍通过行政任命，并干预他们的工作，自然形成了“行政干预下的内部人控制”经营机制，这便是困扰上市公司治理结构的又一基础性障碍。为此，必须深化国有资产治理体制改革，进一步明确产权关系，从根本上解决国有资产主体缺位的问题。
三，加强资本市场的基础性制度建设，完善市场法制。环境监管部门和司法部门应当着力打击股权分置改革中对中小投资者的侵权行为，包括可能存在的欺诈行为、虚假陈述行为、内幕交易行为和操纵市场行为，还应最大限度保证信息披露的有效性和透明度，建立健全相应的法律制度将有利于创造良好的公司治理外部环境，也将有助于我国上市公司参与激烈的国际竞争，实现长远发展。
与许多国家一样，我国上市公司面临的最重要的问题是控制权壁垒（即通过种种方式设置壁垒来维护现存大股东的控股地位）的问题。股权分置改革为控制权壁垒的解决奠定了基础，但控制权壁垒问题的最终解决还有赖于信息披露的提高。通过加强信息披露和监管，可以减少上市公司虚假的财务报告，从而减少控股股东损害中小股东利益可能性的发生
五小结
本文通过对股权分置改革对上市公司的影响，充分肯定了股权分置改革带来的变化，解决了长期影响我国资本市场健康发展。对改革的缺陷也进行了分析，同时也提出了几点建设性的意见。本文认为，股市制度应该要更加完善，上市公司的治理制度也需加强监管，这样我国的股市将会出现另外的牛市，给中国股民带来更大利润。
参考文献
证券市场基础知识中国证券业协会编（2009）
中国股市传奇人物北大演讲录，谢百三主编，北京大学出版社，（2008）中国证券市场问题报告李茂生
郎咸平:公司治理[M].北京:文献出版社, 2004（2
刘纪鹏:以有形之手解决股权分置难题无可厚非[J].投资与证券,2005（12）
