从银行三合一产品角度看“热钱”迷雾由刀豆文库小编整理，希望给你工作、学习、生活带来方便，猜你可能喜欢“银行理财平台理财产品”。
决策参考
2010年第42期 总第342期
中信银行规划发展部
2010年7月12日
从银行三合一产品角度看“热钱”迷雾
三合一产品即客户以人民币存款做全额质押申请外币贷款，同时签订远期购汇协议用于还贷。通过这一产品，银行和客户都可获利，现举例说明：
客户需要支付100万美元货款，公司将本来用于购汇的人民币存成6个月定期，并以此质押得到美元贷款进行支付。客户同时和银行签订6个月远期购汇协议，最终在6个月后按照协议规定的汇率进行购汇还贷。
收益分析：6个月定期人民币存款利率 1.98％ 6个月美元贷款利率 0.75％+320bp 即期汇率 6.7800 远期汇率（NDF）6.6400 客户人民币存款收益＝100万×6.78×1.98％/2＝6.7122万 客户美元贷款支出＝100万×3.95％/2＝1.975万 到期后 人民币本息合计684.7122万 按6个月后汇率6.64，折合美元103.119万 归还美元本息101.975万，企业收益1.144万美元上述实例说明，通过办理三合一产品，企业获得了1.144万元无风险的收益；而银行既有678万半年期的人民币存款，又有100万半年期的美元贷款，同时还得到远期结售汇的手续费收入。
一、企业获利大小取决于人民币升值幅度
案例中，人民币存款利率i1、美元/人民币即期汇率n1、美元贷款利率i2和美元/人民币远期汇率n2。
根据利息平价理论和实践，企业获利n1×（1+ i1）/ n2-（1＋i2）
企业获利的盈亏平衡 n1/ n2＝（1＋i2）/（1+ i1）即当人民币、美元利差幅度小于人民币升值幅度时，企业获利。其中，人民币存款利率属管制利率，美元贷款利率、即期和远期汇率由市场决定1。由于目前存在套利空间，企业通过向银行贷款，并通过锁定汇率获得稳定收益。在银行外币综合头寸管理和汇率稳定的要求下，央行只能被动吸收大量结汇资金2，形成了企业联合银行与央行的博弈局面。只有当人民币升值幅度达到了市场预期，由于套利消失，此项业务将停止。
二、部分热钱来自国内制造
因为货币具有不断派生功能，连续性进行诸如三合一产品交易，可以使金额不断放大。如企业拿到从银行贷出来的美元结汇后，又变成了等值的人民币，再进行质押贷出美元，如此操作几个循环下来，1 美元利率受贷款需求和银行外币资金供给影响，但贷款需求主要取决人民币、美元利差水平和人民币预期升值幅度；即期汇率目前受政府控制，远期汇率取决人民币升值预期。实质上，部分资金来源于银行的外币贷款。可以通过乘数效应放大收益。
在整个银行体系中，银行同时增加了人民币质押存款和美元贷款，扩张了规模；抵押品为人民币现金，且抵押的人民币存款有升值预期，风险可控；银行既可得到利息收入，结售汇又可增长中间业务收入。可以说，人民币质押(远期结售汇)外币贷款的大量增加，是带动全国外汇贷款超常增长的动因。据人行数据，截至2010年5月末全国金融机构的外币贷款增加了326亿美元，而外币存款却减少了62亿美元，存贷比高达203％。
这些外汇贷款通过企业即期结售汇回流到银行，银行再到外汇市场上进行平盘3，最终体现是外汇储备的增加。另一方面，在国际收支平衡表上，国家外汇储备的增加量与实际的贸易顺差及FDI净流入之和始终存在一定差异4，而这个差异却无法解释，于是即被认为是流入的热钱。
在国际金融危机严重的2008年四季度至2009年一季度中，新增外汇储备小于贸易顺差和FDI流入之和，即出现差异为负值，疑似热钱大量出逃。同时，国内呈现外币资金富裕，外币贷款需求不足的特点。而到了2009年下半年，在进出口总值仍处于同比负增长的情况下，主要以贸易融资方式的外币贷款却出现较快增长，显然有部分的外币贷款与生产无关。
在危机中，美元作为避险货币反而相对升值，而国内为刺激经济 34 外管局为避免人民币汇率波动，只能被动吸收市场上的外币资金。
根据外管局网站提供的中国国际收支平衡表显示，2010年1－3月“净误差与遗漏”项目金额达到219亿美元，且逐季度扩大。人民币有贬值需求，所以套利资金会购买外汇以还贷，导致外汇储备负增长5，貌似热钱出逃。反之，人民币升值预期再次出现后，利用三合一产品进行套利又开始盛行，在国际收支平衡表上显示热钱回来了。在外汇管理严格的我国，大规模的外汇自由进出显然不太可能，而是象三合一之类的产品设计制造了外币贷款，从而账面上虚增了外汇储备金额。所谓热钱不是完全来自境外，而是一部分是国内制造。
这些国产热线带来了诸多问题：首先是外汇占款的大量增长，央行在吸收外币的同时吐出等值的人民币资金，造成了流动性宽松； 部分外币贷款就是用于套利而不会进入经济实体，同时在不断派生过程中增加了人民币存款；央行对于流动性问题只能借助数量工具，而因为担心利差吸引新增热线而不愿意轻易使用加息等价格工具；热钱来源与数额不明，受到国内和国际的双重压力。
三、人民币汇率形成机制改革与三合一产品出路
近期央行对人民币汇率形成机制进行了改革，提出“人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节”。这次改革喻示人民币不会一次性的大幅升值，同时人民币汇率形成机制由盯住美元改成参考一篮子货币，即人民币汇率不单纯依据美元来衡量，而是更多关注篮子汇率的变化。改革后人民币汇率将更有弹性，这使得人民币升值的幅度和时间变得不确定。
而三合一产品实质上是企业通过延迟购汇的形式6得到人民币升值带来的汇率收益，最终企业还必须通过购汇以还贷，这样带来很多 56 2008年10月、11月外汇储备连续两个月净下降，是近三年中唯一下降的两个月。
先取得美元贷款，贷款到期后购汇还贷。风险；一方面银行体系美元贷款激增，即期外币资金减少，外币流动性趋紧；另一方面，在升值预期消失后，企业集中购汇还贷造成外汇储备减少，同时通过循环操作三合一产品产生的人民币派生存款急剧收缩，造成货币政策操作难度加大；另外，如果人民币汇率变动的方向以及幅度和市场预期相反，有可能造成远期购汇存在履约风险以及企业循环操作带来的资金断裂风险。
所以，对于以对赌人民币升值为目的的三合一产品银行不能过于倚重，尤其是将其增加人民币存款的手段。对于外币资金有限的银行，一旦市场变化后会出现业务的激烈波动。对三合一产品，银行要进一步提高外币贷款的利率，通过提高人民币和外币的利差水平逐步消除企业的汇率套利空间。
执笔人：计划财务部 谢斌
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