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新政体系下信托理财市场的变革
2010年9月9日，银监会正式发布《信托公司净资本管理办法》（以下简称为《办法》），将信托公司的信托资产规模与净资本挂钩，并对信托公司实施以净资本为核心的风险控制指标体系，这是继8月5日《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》（以下简称为《通知》）之后，监管部门整肃信托业的又一新政。而此前，为控制商业银行利用银信理财合作大规模放大表外信贷，银监会已于7月初口头叫停了银信理财合作。这些政策对于信托公司的意义非比寻常，信托公司再一次面临政策与市场的严峻考验，一场行业变革在所难免。面对一系列新政，信托公司必须尽早从粗放的外延式增长向精细的内涵式增长转变，加强主动管理，创新业务模式，调整产品结构。可以预见，一部分转型迅速的公司将快速上位，整个信托理财市场的竞争格局面临重构。
新政对信托理财市场产生了深远影响
《办法》要求信托公司净资本不得低于人民币2亿元，不得低于各项风险资本之和的100%，且不得低于净资产的40%。这标志着信托公司可以无限做大信托资产规模的时代结束。从此，信托公司可管理的信托资产规模与其净资本直接挂钩，未来信托公司在开展信托业务时必须权衡不同风险系数的信托业务带来的净资本收益率。
而《通知》对信托理财市场影响最大的是第四条，规定自《通知》发布之日起，对信托公司融资类银信理财合作业务实行余额管理，即融资类业务余额占银信理财合作业务余额的比例不得高于30%。对于上述比例已经超标的信托公司，应立即停止开展这项业务，直至达到规定比例要求。这条规定实际上暂停了大多数信托公司的融资类银信理财合作业务，因为目前大多数信托公司的融资类银信理财合作业务的占比远高于30%的标准。
一系列新政的出台对信托公司最直接的影响在于：其一，信托公司各项业务的规模扩张受到限制，那些“管道型”的低收益产品占信托总规模的比重将降低，主动管理类信托业务将发展壮大，信托业的金融创新能力不断加强，信托公司将从粗放的依靠规模盈利的外延式增长向依靠提高盈利能力的内涵式增长模式发展。其二，因为信托公司净资本充足水平与其业务准入、监管措施相挂钩，一些净资产规模较小、风险资产规模过大的信托公司将面临业务准入的限制，对于净资本等风险控制指标继续恶化、严重危及稳健运行的信托公司，甚至可能面临停业整顿、被接管、重组或撤销等严厉的处罚。
《通知》和《办法》的出台不论对信托业还是对监管层都具有重大而深远的意义：首先，强化了信托公司对风险的控制。按照《信托法》，信托资产与信托公司固有资产是隔离的，信托财产可以无限制做大，而在出现亏损时，只要没有证据证明信托公司没有尽到尽责义务，信托公司就可以不承担任何责任。这很容易导致信托公司在内部风险控制上不加以重视，从而造成风险，而净资本约束使信托公司对信托规模的过度追求受到遏制，信托公司对信托财产风险的关注度增强。
其次，有利于信托公司的业务转型和长远发展。在银信理财产品受到余额比例控制之后，银行零售客户的理财需求和机构客户的投融资需求依然存在，对信托公司而言，高端客户的积累和主动管理的机会增多了。新规将信托公司定位于专业理财机构，并按照这种定位明确了信托公司的业务范围和经营规则。同时，强化了信托公司作为风险管理机构的特性，迫使信托公司今后必须将有限的净资本分配到高收益的业务上，提高盈利能力，强化自身价值。
最后，新规的推出将使监管政策的传导更加有效。从信托公司2002年重新登记后的业务发展情况看，一些信托公司所倚重的重点盈利业务大多是监管层屡次提示风险，或者是与宏观调控政策不相协调的业务，比如房地产信托业务、银信合作中的信贷资产转让类业务和政府融资平台业务等。因为缺少一种制度性的安排，对于这些业务的监管仅仅靠行政命令，因此就出现了所谓的“一放就乱，一管就死”的现象。监管层对信托公司的净资本进行监管，将信托公司的业务与净资本挂钩，通过对业务设定不同的风险系数可以调整信托公司的业务结构，并从总量上控制业务规模。这种制度性的安排，在增加了监管层监管手段的同时，也使政策的传导更加有效、合理。
信托理财市场的变革即将启幕
集合信托成主流
随《办法》配套出台的《信托业务风险资本调整表》规定，《通知》下发后的银信理财合作业务和集合类信托业务均采用同一风险系数比例。即银信理财合作业务和集合类信托业务以同样的比例计入风险资本，两项业务所占用的净资本相同。这必然使信托公司出于自身净资本收益率的考量而更倾向做集合类信托业务。因为此前，信托公司在开展银信理财合作业务时，业务主导权在银行，信托手续费平均约为千分之二，而今年在业内爆发价格战后，其手续费最低已至万分之五，而集合类信托业务手续费多在百分之一以上，部分投资房地产的集合类信托产品的整体收益甚至可以达到10%。这意味着集合类信托业务的信托报酬率远高于银信理财合作业务，信托公司开展银信理财合作业务的机会成本大大提高，集合信托将成为信托公司的主流产品。
房地产信托将更多采用股权投资模式 《信托业务风险资本调整表》显示，在诸项业务中，房地产类业务成为该表调控的核心部分，规定《办法》下发后的“房地产类融资业务”，其计入风险资本比例系数在各项信托业务中最高，达到了3%。相对而言，“股权投资类业务”所计入风险资本比例系数仅为1.5%。由于信托产品允许投资房地产公司股权，因此信托公司在开展房地产类相关项目的时候，从提高单项业务的资本回报率出发，将更倾向于资本占用比例更低的股权投资方式，而非融资业务方式。
信托品种将更加多样化
监管层一向支持和鼓励信托品种多元化和信托业务创新，信托作为最灵活、最富于想象力的金融工具，创新空间巨大。受新政的影响，信托公司将走上新业务的探索和拓展之路，职工持股信托、年金信托、公益信托、中小企业集合信托、创业投资信托、产业投资基金信托、资产证券化信托、艺术品投资信托、REITs（房地产投资信托基金）等都是对既有信托业务的有益补充，在丰富大众投资理财品种的同时，也将成为信托公司未来利润新的增长点。
信托公司的应对策略
银行与信托公司之间的合作仍大有可为
目前，信托公司的理财产品分为两大类，即银行理财计划产品和集合理财产品。《通知》规范的银信理财合作业务，明确是指前者，而商业银行代为推介信托公司发行的信托产品则不在《通知》规范范围之内。今后，信托公司将更多地自主发行集合信托产品，由银行代为销售，银行方面只是收取代销佣金，不参与信托产品的售后管理与风险监控。由于近几年许多信托公司对银信理财合作依赖度较高，自身对高端客户资源的开拓有限，因而与银行在代为推介信托产品方面的合作有十分广阔的发掘空间。
此外，信托公司与银行在债券投资信托、应收债权买入信托、收益权信托、融资租赁信托等非融资类银信理财的业务合作，并不受《通知》的影响，是可以开发的银信合作领域。
拓展私募股权投资基金
分析信托业以往业务开展情况，信托公司开发私募股权投资基金具有特殊优势：
第一，基金的本质即为信托，许多信托公司业已开发过的股权投资型集合信托计划，其实已类似股权投资基金的操作模式。这些操作模式如再按照私募基金的投资管理模式加以进一步规范与创新，就是典型意义上的私募股权投资基金。第二，除全国社会保障基金、企业年金、保险资金外，基金的重要投资者仍来源于银行业，而信托公司与银行有更为熟悉的关系及具有更为广泛的共同利益，这在资金募集阶段将起到非常重要的作用。从这一点上说，信托公司不仅不应该放弃原有的银信合作资源与机制，相反更要在原有合作的基础上，进一步开发出一条更新、更高水平的银信合作之路。
第三，信托公司多年来在向企业提供融资服务过程中，不仅储备了许多优质、高端的投资者群体，同时也开发并储备了众多的投融资项目，并在项目筛选、行业研究、项目推介、股权投资与管理等方面积累了十分宝贵的经验。这些都将为信托公司开展私募股权投资基金业务提供强有力的基础与保障。
提升业务主动管理能力
提升主动管理能力是新政的主旨，也是信托业的大势所趋。要提升主动管理能力应从以下方面入手：
首先，强化单个项目的主动管理能力。尽职调查要切实履行，并强化此方面的能力；项目决策中要有完全的自主性；对项目运行履行管理义务。
其次，逐步拓展基金类的主动管理项目。要建立各种与投资管理能力相适应的资金池；同时，要将资金有效地配置到相应的投资项目上，提升产品研发和投资管理水平。此外，信托公司应建立稳定的行业专家队伍，将行业专家顾问的评审和判断能力转化为公司自身的专业能力。为提升项目后续跟踪和管理水平，还应强化跟踪、监测功能。
再次，实现制度隔离，建立风险防火墙。一是按不同的受托和管理要求，将采取单个项目管理的信托业务和基金化管理的信托业务相分离；二是将资金池和项目池按照期限、风险度进行有效配置匹配；三是基金类项目之间要避免利益输送。
最后，建立与主动管理要求相适应的人才队伍和激励约束机制。一是要将现有的人才队伍逐步优化以便适应主动管理能力的培育需要；二是要优化人才的选聘机制，以便吸引优质人才；三是建立有效的考核和激励机制，实行差异化、长期化激励，真正留住有用人才；四是要建立与项目的风险收益特征相匹配的责任追究机制。
产品基金化、系列化，树立优质品牌
要实现信托公司信托主业从“平台类”向“自主管理类”的有效转型，理财产品的开发至关重要，需要更多地采用基金化原理来构建产品模式，设计和塑造标准化信托产品，打造满足投资者需求的信托产品品牌，使信托产品逐渐标准化、系列化、品牌化，从而提高运作效率，降低营销成本，拓宽市场范围，实现规模效益。■
