中金杯学习资料——其他衍生品（定稿）由刀豆文库小编整理，希望给你工作、学习、生活带来方便，猜你可能喜欢“中金杯参考答案”。
其他衍生品
5.1 场外衍生品概述和远期合约
5.1.1 场外衍生品市场的一般规则
（包括法律、监管、协议条款、市场结构、参与者、风险等）5.1.2 2 远期合约及市场发展现状
远期合约是相对简单的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的金融资产。
远期合约是买卖双方在指定的限期内按当日同意价格购买及出售资产的现货合约协议，此与限定于当日交易的现货契约不同。买方因假设将来相关资产升值而买入，而卖方则假设相关资产价值会下降，而所签订的协议价格则被称为交货价格。此价格与在合同订立的远期价格相等。远期合约与期货合约是非常相似的，除了远期合约并不是在交易所交易及交易标准固定的资产。对远期合约的平仓不像对期货合约的平仓那么容易，因此，远期合约到期往往会促成标的资产的交割。而在期货交易中，合约会在到期月之前被平仓。
远期合约是必须履行的协议，不像可选择不行使权利(即放弃交割)的期权。远期合约亦与期货不同，其合约条件是为买卖双方量身定制的，通过场外交易(OTC)达成，而后者则是在交易所买卖的标准化合约。远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量，合约条款因合约双方的需要不同而不同。远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。
远期合约是现金交易，买方和卖方达成协议在未来的某一特定日期交割一定质量和数量的商品。价格可以预先确定或在交割时确定。
远期合约是场外交易，如同即期交易一样，交易双方都存在风险。因此，远期合约通常不在交易所内交易。伦敦金属交易所中的标准金属合约是远期合约，它们在交易所大厅中交易。
在远期合约签订之时，它没有价值－支付只在合约规定的未来某一日进行。在远期市场中经常用到两个术语：
1、如果即期价格低于远期价格，市场状况被描述为正向市场或溢价。
2、如果即期价格高于远期价格，市场状况被描述为反向市场或差价。
5.1.3 远期的定价、交易策略及风险管理
1、远期合约的价格
原则上，计算远期合约价格是用交易时的即期价格加上持有成本。根据商品的情况，持有成本要考虑的因素包括仓储、保险和运输等等。远期合约价格=即期或现金价格+持有成本
尽管在金融市场中的交易与在商品市场中的交易有相似之处，但它们之间也存在着很大的差别。例如，如果远期的石油价格很高，在即期市场上买进一油轮的石油并打算在将来卖掉的行动似乎是一项很有吸引力的投资。
一般来说，商品市场对供求波动更为敏感。例如，收成会受到气候和自然灾害的影响，商品消费会受到技术进步、生产加工过程以及政治事件的影响。事实上，许多商品市场使用的交易工具在生产者与消费者之间直接进行交易，而不是提供套期保值与投机交易的机会。
然而，在商品市场中也存在着基础金属、石油和电力的远期合约，在船运市场中用到了远期货运协议（FFAs）。
2、合约价值
当远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以某个确定的价格购买标的资产时，我们称这一方为多头。另一方同意在同样的日期以同样的价格出售该标的资产，这一方就被称为空头。在远期合约中的特定价格称为交割价格。在合约签署的时刻，所选择的交割价格应该使得远期合约的价值双方都为零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。
远期合约在到期日交割。空头的持有者交付标的资产给多头的持有者，多头支付等于交割价格的现金。决定远期合约价值的关键变量是标的资产的市场价格，正如以上提到的，签署远期合约时该合约的价值为零。其后，它可能具有正的或负的价值，这取决于标的资产价格的运动。
例如，如果合约签署之后不久该标的资产价格上涨很快，则远期合约多头的价值变为正值而远期合约空头的价值变为负值
例题
某公司股票现在时刻的价格是每股10元，一个月之后每股将分得现金红利0.505元，市场无风险年收益率为12%。若以此股票为标的资产的远期合约交割价格为10.201元，还有2个月到期，则对多头方而言该远期合约的价值是多少？若现在时刻交易双方重新签订以此股票为标的资产的远期合约，则新的远期合约理论价格又是多少？
问题一：
远期多头方在2个月后才能以10.201拿到1股，相当于10.201/(1+12%)^2/12=10.010，而现在持有股票人在一个月后能得红利0.505，相当于0.505/(1+12%)^1/12=0.500，因此除权后的股票价格等于9.500，远期价格为9.500-10.010=－0.510。
问题二：
就用9.500*(1+12%)^2/12=9.681。但我觉得这个数是不准确的，应该要用公司的收益率，用无风险收益率低估了。
5.2 场外衍生品：互换及场外期权 等
5.2.1 互换及场外期权概述
5.2.1.1 概念、市场发展现状
互换交易
互换交易指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。互换交易是继70年代初出现金融期货后，又一典型的金融市场创新业务。目前互换交易已经从量向质的方面发展，甚至还形成了互换市场同业交易市场。在这个市场上，互换交易的一方当事人提出一定的互换条件，另一方就能立即以相应的条件承接下来。利用互换交易，可依据不同时期的不同利率、外汇或资本市场的限制动向筹措到理想的资金，因此，从某个角度来说，互换市场是最佳筹资市场。互换交易不但为金融市场增添了新的保值工具，也为金融市场的运作开辟了新境地。概念
互换交易有两种意思。其一是互换交易(swap transaction，Swaps)，主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。其二是掉期交易(swap transaction)，指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流（Cash Flow〕的交易。市场
（1）多头与空头
支出固定利息的一方：称为市场空头（Short Market），当利率上升时，盈利；（考虑利率期货，当利率上升时，期货价格下跌，空头获利）。
获得固定利息的一方：称为市场多头，当利率上升时，亏损；（考虑利率期货，当利率上升时，期货价格下跌，多头亏损）。（2）价差位置（The Spread positions）
互换价差（Swap Spread）= Swap rate7R IRS利差为94bp，买入7RIRS，卖出3SIRS；在2013年6月20日，3MShibor IRS-7R IRS利差为45bp，卖出7RIRS，买入3SIRS，这样便可获得94-45=49bp的收益，年化收益率58.8%。
需要注意的是，利率互换交易规模仍然不大，存在一定的流动性问题。每天IRS报价是交易的参考价，建仓时，需要找具体交易对手协商真正的交易价格。由于不同交易对手对对方公司的内部评级会有不同，因此，找不同的交易对手会有不同的交易价格。另外在进行交易策略对冲锁定收益时，会由于无法寻找到合适的交易对手，而增加策略完美实现的难度。尤其是蝴蝶套利交易策略，需要先后签6个互换合约，因此该策略操作上不易实现。
5.2.2.3 IRS 等的定价
5.2.3 信用违约互换（CDS）及 其他信用衍生品
5.2.3.1 CDS 等的概念和规则
信用违约互换(credit default swap，CDS)是国外债券市场中最常见的信用 衍生产品。在信用违约互换交易中，希望规避信用风险的一方称为信用保护购买方，向风险规避方提供信用保护的一方称为信用保护出售方，愿意承担信用风险。违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。由于信用违约互换产品定义简单、容易实现标准化，交易简洁，自90年代以来，该金融产品在国外发达金融市场得到了迅速发展。
A向B申请贷款，B为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险(如果A破产，无法偿还利息和本金)，那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。但万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的的损失。
信贷违约掉期是一种新的金融衍生产品，类似保险合同。债权人通过这种合同将债务风险出售，合同价格就是保费。如果买入信贷违约掉期合同被投资者定价太低，当次贷违约率上升时，这种“保费”就会上涨，随之增值。
从特点上来说，信用违约互换（CDS）属于期权（又称“选择权”，option）的一种，相当于期权的购买方（规避风险的一方）用参照资产（reference aet）——即此处的债券，来交换卖方（信用风险保护方）的现金。由于期权的特点是买方只有权利而无义务，而卖方只有义务而无权利，因此一旦债券违约，买方就可以要求履约来转嫁信用风险。而前文提及的违约互换点差，在这里则体现为期权的期权费。
5.2.3.2 CDS 等的交易策略及风险管理
5.2.3.3 CDS 等的定价
5.2.4 股权类互换、货币互换 及 其他场外衍生 品
5.2.4.1 股权类、货币互换等的概念和规则
股权互换
http://wenku.baidu.com/?from=search http://baike.baidu.com/link?url=dhjZwaQVtXPLCuibmvMZrcDpFuEEERWrRZ7Vx_q-OEPrsNiHd2vTp-d3KWq7A6IIcM2mo_8vVuFWxjS0lQyCda 货币互换
http://baike.baidu.com/view/517126.htm#6
货币互换（又称货币掉期）是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。简单来说，利率互换是相同货币债务间的调换，而货币互换则是不同货币债务间的调换。货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。货币互换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。货币互换的条件与利率互换一样，包括存在品质加码差异与相反的筹资意愿，此外，还包括对汇率风险的防范。优点
①可降低筹资成本 ②满足双方意愿
③避免汇率风险，这是因为互换通过远期合同，使汇率固定下来。这个互换的缺点与利率互换一样，也存在违约或不履行合同的风险，如果是这样，另一方必然因利率、汇率变动而遭受损失
这里须注意的是，货币互换与利率互换可以分别进行，同时也可结合同时进行。但操作原理与上述单个互换一样。报价
货币互换报价的一般做法是：在期初本金交换时，通常使用即期汇率，而在期末交换本金时，则使用远期汇率。远期汇率是根据利率平价理论，计算出两种货币的利差，用升水或贴水表示，与即期汇率相加减，得出远期汇率。流行的另一种货币互换报价方式是：本金互换采用即期汇率，而不采用远期汇率。货币互换的利息交换则参考交叉货币利率互换报价。
货币互换的利率形式，可以是固定换浮动，也可以浮动换浮动，还可以是固定换固定。期限上主要外币一般可以做到10年。
货币互换中所规定的汇率，可以用即期汇率(Spot Rate)，也可以用远期汇率(Forward Rate)，还可以由双方协定取其他任意水平，但对应于不同汇率水平的利率水平会有所不同。
在货币互换中，期初的本金互换可以省略，即上例中的a)步骤可以没有，但对应的美元利率水平可能会有所不同。这样，对于那些已经提款使用的贷款，仍然可以使用货币互换业务来管理汇率风险。货币互换-产品特点
1、货币互换起点金额一般为等值500万美元，也可根据客户实际需求另定。
2、货币互换的交易币种为：美元、日元、欧元、英镑、瑞士法郎、港币、加拿大元、澳大利亚元、新加坡元、丹麦克郎、瑞典克郎、挪威克郎。
3、货币互换交易一经叙做后一般不可撤销或提前终止。
与利率互换不同，货币互换交换本金，货币互换可以看成是不同币种债券的组合，然后再加上一个外汇市场交易
5.2.4.2 股权类、货币互换等的交易策略及风险管理 5.2.4.3 股权类、货币互换等的定价
5.3 结构化产品的概念
5.3.1 结构化产品及其与基础资产、传统衍生品的关系 5.3.1.1 结构化产品和基础资产的区别
结构化产品：是以金融工程学知识为基础，利用基础金融工具和金融衍生工具进行不同的组合得到的一类金融创新产品。目前最为流行的结构化金融衍生品主要是由商业银行开发的各类结构化理财产品以及在交易所市场上可上市交易的各类结构化票据，它们通常与某种金融价格相联系，其投资收益随该价格的变化而变化。
结构化产品一般以一个固定收益产品（固定利率、浮动利率的债券或零息债券）为基础，再加上一个或多个以某个市场或指数的资产的金融衍生品构成。这种衍生品可挂钩的资产包括股票、债券、利率、外汇、各种指数（股票指数、CPI、GDP等）、大宗商品、基金、混合资产、隐形资产等。
结构化金融衍生产品的类别： 1．按联结的基础产品分类，可分为股权联结型产品（其收益与单只股票、股票组合或股票价格指数相联系）、利率联结型产品、汇率联结型产品、商品联结型产品等种类；
2．按收益保障性分类，可分为收益保证性和非收益保证型两大类，其中前者又可进一步细分为保本型和保证最低收益型产品；
3．按发行方式分类，可分为公开募集的结构化产品与私募结构化产品，前者通常可以在交易所交易。目前，美国证券交易所（AMEX）有数千种结构化产品上市交易；我国香港交易所也推出了结构性产品；
4．按嵌入式衍生产品分类。结构化金融产品通常会内嵌一个或一个以上的衍生产品，它们有些是以合约规定条款（如提前终止条款）形式出现的；也有些嵌入式衍生产品并无显性的表达，必须通过细致分析方可分解出相应衍生产品。按照嵌入式衍生产品的属性不同，可以分为基于互换的结构化产品、基于期权的结构化产品等类别。
目前最为流行的结构化金融衍生品主要是由商业银行开发的各类结构化理财产品以及在交易所市场上可上市交易的各类结构化票据，它们通常与某种金融价格相联系，其投资收益随该价格的变化而变化。
5.3.1.2 结构化产品的有关特征
一是保本。结构化产品和其他投资品一个很大的不同就是在到期日可以约定本金的保证。投资者在享受挂钩资产收益的同时，产品提供商一定程度上保证到期日时本金的安全。产品提供商可能会提供各种保本方案，如完全保本或部分保本，又或设定保本的区间，当挂钩资产跌幅超过某一特定位置或某一特定范围时，本金承受下跌损失。
二是特定期限。几乎所有的结构化产品都有实现设定的期限，多数为3－6年。只有在到期日，投资者才可以赎回所投资的资金。结构化产品也存在提前赎回的条款，但提前支取可能导致本金的损失，无法实现约定的保本。
三是挂钩特定资产。所有的结构化产品的表现都会挂钩某一类标的资产。标的资产的分布非常广，包括全球各类股票指数、个股、商品价格以及货币等。在保证本金安全的前提下，结构化产品满足投资者投资于各类资产的需求。广发证券称，中国市场当前的结构化产品以挂钩权益类资产为主，其次分别是利率、汇率和商品类产品，亦存在少量的混合资产类别产品。若细分挂钩标的，则沪深300指数成为市场焦点，特别是中资银行机构最青睐沪深300指数；其次，Shibor、EUR/USD以及Libor也是产品挂钩较多的标的。商品类资产中，曾经备受投资者偏爱的黄金开始受到冷落。
四是收益公式化。较之于主动管理型基金等其他投资品种，结构化产品的收益在期初就事先予以约定。对于本金及标的资产的收益，结构化产品都有一个确定的收益目标，如FTSE100指数或S&P 500指数收益率的N倍。广发证券用最基础的结构解释道，一个与股票指数资产挂钩的结构化产品，是由一个折价买入的零息债券和一个股指期权组成。在到期日，零息债券以面值赎回，提供了本金的保证。期权则可以提供当标的资产价格超过执行价之后的上涨收益。如何简单设计一个5年期挂钩沪深300指数的结构化产品，到期保证本金100%的收益？
广发证券介绍称:“首先，使用零息债券作为基础资产池，计算本金在到期日需要购买的零息债券的资金占用。该资金占用主要取决于市场的利率水平—利率水平越高，资金占用越少。假设当前的利率环境下5年后兑付的零息债券折价率是80%，则基础资产对于总资产的占用为80%。之后，使用20%的资产去进行挂钩资产的投资，可以使用看涨期权去实现沪深300指数的收益。扣除4%的各种管理费用，剩余的16%资金投资于5年期的看涨期权。如果现在沪深300指数为2000点，平价看涨合约价值约占资产的32%—前提是假设这些资产可以帮助实现沪深300指数50%的上涨收益。若保本比率变化，则可以将在零息债券上的投资比率进行调整。”
5.3.1.3 结构化产品市场对基础产品市场的作用
5.3.2 结构化产品的分类 及 所嵌入衍生品的类型
5.4 结构化产品的风险/ / 收益
5.4.1 结构化产品的定价原理
5.4.2 结构化产品的风险及其对冲
5.4.2.1 结构化产品对参与各方的风险
5.4.2.2 久期、凸性、Greeks、跟踪误差风险
5.4.2.3 结构化产品的收益、风险区间
5.4.2.4 结构化产品内嵌衍生品的对冲方式 5.4.3 结构化产品的设计
5.4.3.1 市场参与者及其功能
5.4.3.2 参与率、保本率特征及盈亏平衡计算
5.4.3.3 利率、衍生品价格等对产品条款的影响
场内外衍生品市场的本质区别
场内外衍生品市场的本质区别在于交易机制和市场主体的不同。
第一，从交易机制而言，场内衍生品市场为集中交易，场外衍生品市场则为非集中交易。国务院2011[38]《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》第三条规定：除依法经国务院或国务院期货监管机构批准设立从事期货交易的交易场所外，任何单位一律不得以集中竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式进行标准化合约交易。据此，集中交易是指采用集中竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式进行标准化合约交易的交易机制。在各种集中交易方式中，匿名交易、做市商等并非场内市场独有的交易方式，如海外场外衍生品市场也存在匿名报价、实名达成交易的机制，我国2014年8月4日上线的场外人民币铁矿石、动力煤掉期由中信证券(600030,股吧)和招商证券(600999,股吧)分别担任做市商，因此，集中竞价和电子撮合的集中交易方式是场内外市场的区别所在。
集中竞价是多个卖方与多个买方之间，出价最低的卖方与进价最高的买方达成交易的交易方式。电子撮合是买卖双方通过网络电子交易系统自主报价，系统根据价格优先、时间优先的原则进行撮合配对，当买方价格大于等于卖方报价时成交的交易方式。集中竞价和电子撮合均建立在多对多的基础上，是场内衍生品市场的根本特征之一。场外衍生品市场建立在个性化需求基础上的非标准化条款使合约特征各异且流动性较差，市场难以形成高频率的连续交易机制，需要借助双边磋商、询价报价等交易方式。因此，多对多的交易机制是识别场内外衍生品市场的依据之一。
第二，从市场主体而言，由于场外衍生品市场具有更大的成交规模、更强的专业性和更高的风险性，因此市场参与主体多为专业性的金融机构和风险承受能力较强的大型实体企业。美国《多德-弗兰克法案》即禁止散户进入监管较为宽松的场外衍生品交易平台SEF进行交易。欧盟MiFID把客户分为合格对手方、专业客户和零售客户，要求建立清晰的程序区别客户类型，评估其对各种投资产品的适格性，并对不同类型的客户适用不同的保护标准，其中，零售客户适用最高的保护标准。因此，个人投资者是否能够参与，是识别场内外衍生品市场的另一依据。
综上，交易机制和市场主体是划分场内外衍生品市场的主要依据，采用多对多交易机制并且允许个人投资者参与的市场，具备场内衍生品市场的本质特征，但还需要国家法律法规的批准、认可等才能最终成为场内市场。因此，场内衍生品市场是指经过国家法律法规批准或认可的，由各类投资者参与的、采用集中竞价方式进行标准化合约交易的衍生品交易场所。
场内衍生品市场指传统的交易所市场，场外衍生品市场则是指传统交易所之外的交易场所。由于商品衍生品市场在衍生品市场中具有更为悠久的历史，下面以商品衍生品市场为例，结合我国实际，对我国的场内外商品衍生品市场进行界定。
我国场内外商品衍生品市场发展状况
我国的场内商品衍生品市场即指上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所三家，包括期货和处于筹备阶段、即将推出的期权。我国的场外商品衍生品市场则是指三家交易所外的交易场所。根据发展实际，目前我国的场外商品衍生品市场包括大宗商品交易市场、场外商品期权市场和商品掉期市场。大宗商品交易市场进行商品现货和中远期交易，部分利用期货交易规则进行类期货交易，监管主体为2011年证监会牵头多部委建立的清理整顿各类交易场所部级联席会议。大宗商品交易市场是连接商品现货市场和期货市场的纽带。场外商品期权市场仍处于尝试阶段，据悉，首笔场外商品期权交易由鲁证期货的风险管理公司—鲁证经贸有限公司于2014年5月与天津聚龙集团达成。
我国商品掉期市场刚刚起步，目前该市场上的品种为动力煤掉期、铁矿石掉期、铜溢价掉期，由2009年成立的银行间市场清算所股份有限公司即上海清算所作为中央对手方，监管主体为中国人民银行。
