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三）是泡沫总要破灭
《激荡三十年》为了赶上出版的时间而在08年初就截止。2008年到现在也只过半，不过它的里程碑意义已经浮现。再过三十年回望这个转折点，我愿意打赌，现在的光荣和荣耀都会褪色。从经济意义上来说，2008年本来可以是控制经济过热的时机，但是执政党为维护自身的统治需要放弃了。这个因“奥运会”、世博等“盛世盛会”而格外炫目的“中国泡沫”会越吹越大，最后，第三条经济规律将再次被证明——是泡沫总要破灭。可能只有在我们遇到了一次象样的“经济危机”之后，我们才算真正经验了资本主义甜蜜和忧伤的轮回周期。当潮水退去，裸泳的人都会显现，无论他们顶着国有还有外资还是民营的帽子。而现在，考验还远远未完，还有课要上，有学费要付。三十年里我们速成了很多技巧，可惜可以被拷贝可以速成的都不是精华。这就是为什么迄今为止我们还看不到伟大的企业家。就象那些早已写在《西方经济学》中的定理，在不经过改革开放这场全民大实验的时候，我们根本无法真正理解。如同现在我们不知道一旦整个经济体的信心发生雪崩，会出现什么？
这个大泡泡是在2007年开始吹起的。在1998年“国退民进”之后大量的民营企业以“所有人”身份开始理性投资而带动了企业的效益提升，到2005年民营企业家手中持了更多的流动资金，而一直拉动民营企业增长的“外贸型”出口加工引发了大量的国际贸易摩擦，MADE IN CHINA带来的失业恐慌通过各种方式向中国政府施压，人民币被迫升值，这使得继续投资“外贸型”行业的预期收益降低，整个经济体中投资渠道的窄化促使资产流动性迅速膨胀，07年的股票狂欢让沉寂了八年之久的中国股市亢奋不已。与股市同期增长的还有房市。谈到中国房市，由于它在启动点上就有促进居民大宗消费，拉动内需，解决农村闲置劳动力等等政策性目的（详见书中1998章），又由于造房和土地征收、审批等政府行为有着直接的关联关系，其中寻租行为不可避免，房价从一开始就有被推高的N个条件，而缺乏向下探寻的动力。正当中国土地上最需要房子的普通人观望着房产价格何以如此高企，纳闷着为什么发展商不愿意投资“平价房”薄利多销的时候，接盘的买家出现了。港澳商人、温州炒房团、政府官员„„把最早买商品房的人员名单拿出来就是一张中国二十年改革开放既得利益者的完美写照。他们敏锐地发现，房地产带动的是将近60%的中国内需，由此判断，政府绝对不可能不托市，他们的投资决定让房地产这一行业利益链条从供应到建造到销售被全面打造成功。大量早期买房者只买不住，房地产一出现即被当作投资品，这在世界其他国家都很罕见。中国房产这种“越贵越买，越买越贵”的现象让人大开眼界。到2007年，这一趋势在持续了九年之后，越来越多的人绑上了房地产的战车（后来普通消费者也发现房子永远只升不降，那么早买总比晚买好，出现了毕业就要买房，首付借钱也要买的“房奴”一族。而一旦买了房的人就不希望房价下跌。）这样即使房价已经和普通民众的收入完全不成比例，它也很难掉下来了。在网上，这被称为“房地产挟持中国经济”。2008年还可记录的是“新劳法”的实施遭遇阻力。“新劳法”是中国政府将公益包袱甩给企业的又一次尝试。沿用的是98年的“国进民退”方式（那一次将医疗和教育推向市场化的做法已难以为继，形成和“房改”齐名的三大难题）；可惜这一次没有“资产重估”的大蛋糕诱惑，民营资本家采用各种方式逃避新劳法规定的职工养老和社会保障“义务”，造成投资环境进一步恶化。
当股市、房市双高的时候，你基本可以判断经济已经过热，而07年下半年出现的通货膨胀则是加强肯定了这一点。08上半年出台的几项经济政策沿用了“四年一紧缩”的经验路线，一向把稳定放在首位的中国政府也欲给经济再度降温。（据吴的观察，改革开放以来的宏观调控分别出现在1981年、1985年、1989年、1995年、1998年和2004）。但是这一次，几个因素将妨碍这种调整的奏效：
一、05年开始的股权分置改革在08年迎来了大小非解禁的高潮，如果说法人股在没有流通的时候都能够造就“恶之花”的庄家，那么可以想象有多少利益相关者将利用大小非解禁大捞一笔，而这些面孔模糊身份不清的人无疑和政策的制定者之间有着千丝万缕的联系，这形成08-10期间国家托市的动机；
二、绑上了房地产战车的中国经济仍然要维持高房价，房地产拉动的需求部分仍然是出口疲软之后更不能放弃的经济增长点；
三、2年前已经拿准人民币将被迫升值的热钱开始获利离场，中国政府需要继续创造投资热点来弥补这部分缺口；
四、受人钳制的进口能源将迫使下游企业以提价的方式弥补运营成本的高涨，通货膨胀压力促使投机风潮愈演愈烈。
五、由于本次“过热”并不是全行业的，而是很有目标的投机炒作，和过去的投资性过热有所差别，因此过去的宏调经验，比如收紧银行贷款等措施的影响有限，用来投机的本来就是流动资产。在08年中段，为了维持“稳定”或“金融安全”，政府放弃了对通货膨胀的压制，转而改变为不惜任何代价保持表面的繁荣直至所有的牌都打完。与日本合作开发东海油田、商务部长到处“送大礼”为交换美元走强、放开外资进入房地产以期新的投机者协助托市„„08年我们看到的完全不顾及经济体的健康而刺激投机加剧的措施，这样高增长和高通胀将同时并存，这一情况持续得越久，未来泡沫破灭时候就会越触目惊心。
Yet unle the bad debts become an avalanche, China has the ability to absorb a large number of non-performing loans without it undermining the financial system.With $2,400bn in foreign exchange reserves, it can easily recapitalise the banks if they run into problems.Indeed, that is exactly what it did in the early part of the last decade after the main banks became technically insolvent from a previous credit binge.Arthur Kroeber, editor of the Chinese Economic Quarterly, points out that if reasonable rates of growth are maintained, those bad loans will rapidly decrease as a percentage of GDP over the course of the decade.Previous scares about empty infrastructure, he points out, often evaporated when the projects became fully put to use a few years later.不过，除非坏账激增，否则中国有能力在不损害金融体系的同时，消化大量不良贷款。坐拥2.4万亿外汇储备的中国，能够在银行遭遇问题时，轻松地重组其资本结构。实际上，中国在过去十年的最初几年正是这样做的——当时，各大银行由于之前的信贷
狂热，技术上已陷入了破产境地。
《中国经济季刊》(Chinese Economic Quarterly)出版人葛艺豪(Arthur Kroeber)指出，未来10年，如果能保持合理的增长率，这些坏账在GDP中所占的比例将迅速下降。他指出，基础设施空置引发的恐慌，往往会在过几年项目完全投入使用后烟消云散。
But even he thinks China cannot keep 但就连他也认为，中国无法长久地利用using its banks for much longer to push 其银行，来为资金来源可疑的基础设施建设through loans for infrastructure projects 项目谋得贷款。否则坏账规模可能会大到危with questionable finances.Bad debts 险的地步，如果中国要继续维持增长，就需would otherwise become dangerously large 要大大提高资本配置的效率。and China needs much more efficient allocation of capital if it is to keep growing.“We are getting to the end of China’葛艺豪表示：“中国正在接近用这种方s ability to finance growth in this way,” 式为增长融资的极限。”他补充道，管事的he says, adding that the central planners 中央规划者“这一次或许能摆脱危险，但如in charge “can probably get away with it 果他们继续打算如此行事，就会陷入麻烦”。this time – but if they keep trying to do things this way, they will get into trouble”.以超额货币驱动经济增长 难逃泡沫化
近十年来，中国经济以两位数的增长速度高速发展，与之相对的是货币供应量十年间增加了49万亿元人民币，增幅达415%，与此到453%。房价与货币供应量保持了同步的增长。
据央行网站公布的数据显示，1999年12月广义货币供应量(M2)为11.76万亿人民币，狭义货币供应量(M1)为4.58万亿人民币，在此后的十年时间中，各类货币供应量持续大幅增长，直至2009年12月，中国的广义货币供应量达到了60.62万亿人民币，狭义中现金达3.82万亿人民币。
“一旦我们选择用超额货币驱动经济增长，就不可能摆脱资产泡沫。”国金证券首席经济学家金岩石对网易财经表示。资产泡沫通过两大交易市场形成，其一是股市，另一个是楼市。
自2005年中国股市开始持续上涨，A股市场从1238的低点涨到6124点仅用了两年时间。直至2007年底，美国次贷危机初露端倪月4日），A股收于2835点。
中国房地产市场在2000年后出现大幅上涨，以北京和上海为例，2000年上半年北京市五环内新盘均价为5722元／平方米；至今经达到31680元/平方米。10年内北京新开楼盘涨幅达到453%。而2000年上海市房屋均价3326元/平方米，至今年4月均价已达681%。
日本前首相福田康夫在2010年博鳌论坛上也表示了同样的观点，他当时对网易财经表示“中国的房地产市场目前是存在泡沫的。一个调整过程。
事实上对中国来说，面临的问题还不止是国内货币的超量发行以及土地价格的快速上涨。
业内人士指出，人民币长期存在的升值预期吸引而来的大量热钱，也正一步步推高中国经济泡沫。而升值预期不止，热钱便会滚滚速撤离也必将对经济构成巨大危机，其构成的原理类似1998年的亚洲金融风暴。因此，从某种意义上来说，汇率与泡沫已经构成不断流入，而一次性升值到位，引发的将是热钱迅速的撤离。只是看政策的制定者是选择长痛还是短痛而已。
