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基金业务创新发展带给证券公司的机遇与挑战
马 凌
（华宝证券有限责任公司舟山解放西路证券营业部 浙江 舟山 316000）
摘 要：近年来我国大陆基金业发展日新月异，创新的基金产品与基金业务层出不穷。在这样的发展过程中，基金业务对证券市场的依赖越来越强，很多业务离开证券市场就无法完成。在这样的背景下，证券公司如能利用好这一发展机遇，重视基金业务，探索新路子、解决新困难，对自身的未来发展具有相当积极的作用。
关键词：基金 创新 证券公司
引言
随着国内基金市场的不断发展，基金业务不断创新，传统的投资观念与方法已经无法跟随基金发展的脚步，也无法充分利用基金的新特点获得更多收益。而随着基金业的发展，基金业务与证券公司的联系越来越紧密，传统的基金销售渠道如商业银行已无法满足投资者的需求。在这样的环境下，证券公司也愈加重视自身基金业务的发展，能否抓住基金业务的发展机遇，影响着证券公司未来的发展。
一、我国证券投资基金市场的发展
一般来说，我们平时接触并谈论的基金，为证券投资基金。即通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。
（一）我国基金业的最初发展
我国的基金业起步于20世纪80年代末，但是其发展初期也暴露出了很多问题，例如缺乏法律约束、监管不力、运作不规范、投资方向模糊、资产质量不高、流动性差等，这些问题严重阻碍了我国基金行业的发展。直到1997年11月《证券投资基金管理暂行办法》出台，标志着中国证券投资基金的发展进入了新的阶段。
（二）1997年以来我国证券投资基金发展概况
1、封闭式基金发展阶段 1998年3月27日，我国率先成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起的两只封闭式基金得到了证监会的批准正式设立，这两只基金的发行规模均为20亿元。我国证券投资基金试点的序幕由此拉开。随后的几年，我国封闭式基金迅速发展，到2002年8月，封闭式基金的数量增加到了54只。
2、开放式基金发展阶段
随着封闭式基金试点基本成功，2000年10月8日，证监会颁布了《开放式证券投资基金试点办法》，我国开放式基金的发展大幕正式拉开，我国的基金业从此进入了一个崭新的阶段。从2001年9月，华安基金管理公司发行了我国基金史上第一只开放式基金产品——华安创新开始，到2009年底，我国的开放式基金数量已经超过500只，总的管理规模超过2.6万亿元。无论是数量还是资产规模，开放式基金已经成为市场的绝对主流。
二、证券公司传统基金业务发展状况
（一）证券公司的传统基金业务
证券公司的传统基金业务主要包括两个方面的内容，第一就是封闭式基金交易，第二就是一般开放式基金的申购、赎回等业务。目前在中国大陆的证券市场，基金主要有两种交易方式，第一种，就是在国家规定的市场中通过认购、申购和赎回来取得或者转手基金份额；第二种，就是某些特定种类的基金在发行后，通过申请在证券交易所上市，使得投资者可以以交易股票的方式进行基金交易。这类基金产品主要包括封闭式基金、创新型分级基金、交易所交易基金（ETF）和上市型开放式基金（LOF）。证券公司的传统基金业务就是给投资者提供上述类型基金产品的交易通道，以及办理基金转换、基金份额转托管和基金分红等其他相关业务。
（二）证券公司在传统基金业务方面的优势 1．专业的基金理财服务
基金是将资金投资于证券市场，从事股票、债券等直接金融工具投资的间接金融工具。也就是说，决定基金收益的最基本因素还是其在证券市场进行投资的收益能力。因此，证券公司凭借自己对证券市场的了解，能够做到从深层次分析某一只基金产品是否优秀、是否适合自己投资、该以怎样的方式进行投资，而这些问题，正是投资者最为关心的问题。
2.交易通道的优势
证券公司特有的二级市场交易，为投资者提供了更加丰富的交易方式，也大大缩短了资金到账时间，提高了资金的周转速度。目前在国内，封闭式基金只能够在二级市场进行交易，LOF基金可以通过交易所按照股票交易规则进行交易，ETF基金由于其申赎条件的限制，对于一般投资者来说，其实也只能通过交易所系统进行场内交易，而创新型基金分级后的份额也只能通过场内进行交易。另外，证券公司的基金的认购、申购、赎回、定投、基金转换、分红设置等各种业务，均可通过其网上交易软件轻松完成，免去投资者在银行排队的烦恼。
三、证券公司创新型基金业务发展状况
（一）创新型基金的最新发展
随着我国基金业的发展，创新型的基金产品和基金业务层出不穷，基金行业已呈现出日新月异的发展态势。创新型基金特指在基金投资标的、收益分配、治理结构、费率结构或管理模式等方面有创新的基金，而我国的创新型基金发展主要体现在以下几个方面：
1.创新型基金种类增加
基金产品的创新早在开放式基金出现后不久便已展开。2004年南方基金推出了第一只LOF基金产品，所谓LOF基金，就是投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额,也可以在交易所买卖的基金产品。LOF基金是有深交所创新发展的，对活跃基金交易起到了重要作用。2007年7月，创新型封闭基金瑞福分级发行，我国停止了5年之久的封闭式基金发行在创新的背景下重新启动，同时我国分级基金的发展也从此拉开序幕，2009年9月瑞和300发行，这是国内第一只分级指数型基金。
2.基金收益方式增加
由于所有的创新型基金产品在发行后都会在交易所上市，因此投资者既可以以传统的方式以申购-持有-分红-赎回的方式获得基金长期的收益，也可以通过交易所进行类似于股票等证券的交易方式，获得短线投资的差价收益，更是可以利用交易所场内交易价格与场外基金净值之间的偏差来获得套利收益。可以说，对于能力较强的投资者，创新型基金的发展大大增加了他们获得收益的方式和空间，甚至提供了进行无风险套利的机会。
3、交易方式多元化
最初的封闭式基金，只有在成立时可供投资者申购，而一旦基金产品成立，投资者只可通过证券市场进行卖卖交易，无法赎回；开放式基金虽然比封闭式基金多了申赎的自由，但是却有交割过程复杂，资金回转慢的缺陷。但是ETF基金和LOF基金则克服了这一缺点，它们既能进行一般的申赎交易，也可以通过证券公司进行场内的买卖交易。
（二）证券公司在创新型基金业务上的优势 1．单账户财务管理
在证券公司，投资者只要开立一个资金账户，即可进行开放式基金的认购、申购和赎回。如果同时也开立了沪深A股账户，那么还能通过此账户进行封闭式基金、LOF/ETF基金的场内交易，当然还能卖卖股票、债券、权证等证券。所有这些投资活动，投资者都只在同一个资金账户内完成，无需进行各种繁琐的转账交易，卖掉股票的钱可以用来申购基金，赎回基金的钱也马上可以用来进行股票、债券、权证的回转交易。这样大大提高了投资者的效率，无需再转账这些事情上浪费宝贵的投资机会，这一优势也为充分发挥创新型基金的特点创造了基本条件。
例如，投资者可以利用LOF基金跨市场转托管业务，将沉睡在银行里的LOF基金资产转入自己的证券账户，然后利用LOF基金场内交易资金周转快的优势，基金卖出成交后就可使用这笔资金进行股票的回转交易，迅速抓住交易机会。这几个环节缺一步，就无法完成如此迅速的资产周转，而目前能提供这一通道的，只有证券公司。随着国内金融市场的发展，越来越多的开放式基金以LOF基金的方式设立，证券公司在交易通道上的优势也将越来越明显。
2． ETF基金套利
上面我们提到了有些基金产品可以在两个市场同时交易，比如某只ETF产品，在一级市场，它的申购赎回价格是以基金净值为标准，在二级市场则是以当时的交易价格成交，当这两个市场价格不一致时，投资者可以在价格较低的市场买入，然后在价格较高的市场卖出，这就形成了一次套利机会。
具体来说，根据ETF的交易规则，当日买入的基金份额可以赎回，当日申购的基金份额可以卖出，所以当ETF的场内交易价格与其参考净值出现较大的差额时，便可通过在两个市场依次进行方向相反的交易来赚取其中的差价。当ETF的场内交易价格低于其净值——即折价交易，投资者可以在场内买入ETF基金份额，然后再赎回ETF份额得到一揽子股票，随后将股票卖出获得收益。相反当ETF溢价交易时，投资者可以买入一揽子股票并以其申购ETF份额，之后在场内卖出ETF基金。这就是ETF基金套利的基本模式。
3． 分级基金套利
创新型分级基金，就是把基金份额按一定比例分成固定收益的份额和具有杠杆性收益的份额。当证券市场出现大幅波动的时候，其中的某个特定份额就会受到市场资金的炒作，使其交易价格远大于实际价值。例如当指数在短时间内连续大幅攀升，那么具有杠杆性收益的份额就可能受到市场资金的炒作，投资者就有了套利机会；而当市场大幅下跌时，具有避险功能的固定收益份额，就会受到市场的青睐，其价格也有可能被推高。
我们以银华深100基金7月份的走势为例来看其套利机会。首先，根据该基金的交易规则：对于在银行申购该基金的客户可以转托到证券公司的股票账户来，然后在证券公司的账户上进行拆分套利；而对于尚未申购该基金的股票客户，可以通过证券公司交易平台在交易时间申购该基金，T+2 日可以确认申购并申请拆分，T+3 日可以确认拆分并实现套利；而对于已经申购了该基金的客户，可以通过证券公司平台即日申请拆分，T+1 日可以确认拆分并实现套利。
举例说明，在7月26日以净值1.039申购该基金，7月28日基金到账，随即申请拆分，7月29日基金拆分为银华锐进和银华稳进后，分别以1.248元和1.032元卖出，套利9.73%。
要实现套利，抓住交易机会很重要，这就要求套利过程越短越好，从交易规则可以看出，套利过程最快的就是已经在证券公司申购过该基金的投资者，整个交易过程只需2个交易日即可完成。
四、基金业务创新发展给证券公司带来的机遇与挑战
随着基金业的不断发展与创新，现在的很多基金都离不开交易所的交易环境。前面已经论述过各种基金的创新交易方式，这些交易无一不是通过证券公司的交易通道才能完成。这一发展趋势，是证券公司进一步推进基金业务的先天优势，同时也是对自身的服务能力和综合素质的一种考验。
（一）基金业务创新发展带来的机遇 1．新的收入来源
基金业务给证券公司带来了新的收入。按照目前证券经纪业务的发展趋势来看，很多券商赖以为生的佣金收入将不断下降，在无法提供更多理财服务的情况下，券商只有将佣金降低至与运营成本持平，才能在行业竞争中不处于劣势。尤其对小型经纪类券商来说，无其他业务收入来源的前提下，佣金收入过低，这些小券商将难以生存。
但是基金业务却给券商带来的新的收入增长点。基金交易费用、分仓带来的佣金收入、以及日渐活跃的创新型基金交易，都能给证券公司带来收益，尤其是基金申购费用，其费率是一般股票交易佣金的几倍至几十倍。一旦券商的基金业务全面活跃，其带来的收入将十分可观。
2．开拓市场的利器 随着经济社会的发展，人民的投资理财观念越来越强，具有较强理财能力的券商自然会受到投资者更多的青睐。一家能给投资者提供股票、基金、债券以及其他投资工具的全方位理财服务的券商，就拥有了开拓市场最有力的武器，在与同行的竞争中自然就占得了先机
3.抓住发展机会实现弯道超车
所谓“得客户者得天下”，现在很多中小券商缺乏与大型综合类券商相抗衡的资本。基金业务的快速发展，为这些小券商提供了翻身的机会。现在很多大券商的收入来源相对更为丰富，除了传统经纪业务以外，自营业务、投行业务和资产管理等业务都能带来很客观的利润，因此他们往往会忽略基金业务带来的利润。纵观国外的证券市场的发展，投资者机构化是个必然的趋势，以后的证券市场就是基金为主导的市场，小券商在基金业务中如果占得了发展的先机，日后竞争力自然也就水涨船高了。
（二）基金业务创新发展带来的挑战 1．对员工的服务水平提出了更高的要求
要在基金业务上达到超过同行的水平，对证券公司客服人员的素质提出了更高的要求。首先，客服人员必须掌握非常全面的基金交易规则，只有完全熟悉吃透规则，才能更好地利用规则，实现收益最大化；其次，客服人员必须具备过人的市场敏感度，基金产品的套利机会不可能频繁出现长期存在，每当股市出现反转或者反弹迹象时，创新型分级基金就可能受到炒作，ETF 产品的套利机会更可能是转瞬即逝的。再次，客服人员必须对市场上的基金产品有全面的了解，知道何时投资什么基金，能够及时给投资者出具专业的理财计划。
2.交易系统交易软件的功能必须更加完备
基金业务不断创新，也给证券公司的交易系统提出了挑战。以为在基金交易办理过程中很可能会涉及到各种各样的业务，如基金转托管、基金转换、基金份额的拆分与合并等。这些功能有些是体现在柜台业务办理方面，有些则是体现在交易终端软件上，证券公司需要与时俱进，不断完善自己交易软件和柜台系统的功能，这才是保证客户交易能顺利完成的基础。
3.是否能提供具有特色的理财服务
基金服务如果趋于同质化，那么其最终也将会和证券经纪业务一样，无法持续提供稳定的收入。特色的服务包括如何简化客户交易或套利的流程，如何帮助客户发现套利机会，以及为客户的交易提供强有力的技术支持等等。如果证券公司提供了别人无法提供的特色服务，那么在竞争中又占得了先机。
结论 基金业务不断创新的发展，使证券公司在基金理财方面的优势得到了充分的体现，在目前传统经纪业务日趋恶劣的竞争环境中，基金业务有望成为证券公司利润新的增长点。利用好这些优势，解决在发展中遇到的困难，将对证券公司未来的发展起到非常大的正面作用。
参考文献：
[1]周正庆．证券知识读本（修订本）[M]．中国金融出版社，2006年3月 [2]中国证券业协会．证券投资基金．武汉：武汉大学出版社，1999．
[3]辜胜祖，杨 威，武 兢．彻底走出危机急需扩大民间投资[N]．中国经济时报，2009-10-14．
