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《计量经济学》课程报告

题目：恒生银行上市公司股票价格贝塔系数估计

班 级：12级金融7班

姓 名: 范静怡

学 号: 1201010705 成绩：

报告日期：2015年7月5日

恒生银行上市公司股票价格贝塔系数估计研究报告

一、绪论

1.1 研究背景与意义

系数也称为贝塔系数，是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。系数是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对于总体市场的波动性，在股票，基金等投资术语中常见。

在证券市场中，贝塔系数是揭示上市公司股票系统性投资风险的重要指标，更是投资组合管理，业绩评价的必备信息。可根据市场走势预测选择不同的的证券，从而获得额外收益，特别适合作波段操作使用。当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个大涨阶段的到来时，应该选择那些高的证券，它将成倍放大市场收益率，为你带来高额的收益；相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时，你应该调整投资结构以抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低的证券。

在证券定价理论及模型的实证研究中，贝塔系数也是不可或缺的输入参数。因此，对贝塔系数的准确估计具有重要的现实意义，同时具有极其重要的理论价值。

二、系数相关理论 2.1 CAPM模型中的系数

CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(William Sharpe)于1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。他指出在这个模型中，他指出在这个模型A中，个人投资者面临着两种风险：

系统性风险（Systematic Risk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。

非系统性风险（unsystematic Risk）：也被称做为特殊风险（Unique risk

或 Idiosyncratic risk），这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。

系数的研究始于资本资产定价模型，其表述为

RiRfi(RmRf)(1)其中，Ri为第i种资本资产或资产组合的收益率，Rf为资本市场的无风险收益率，Rm为资本市场的市场收益率，i为第i种资本资产或资产组合的β系数，在计算时由下式给出

icov(Ri,Rm)m2（2）

系数表示收益率变动对市场组合收益率变动的敏感程度，因此i可以用来衡量该证券的系统风险的大小。在其他变量保持不变的情况下, i越大, 该证券的系统风险就越大，其预期收益率也就越高。对(1)式进行变换后,可以得到

RiRf(1i)iRm(3)由于Rf和i均为常数，则Rf(1i)也是一个常数，用新的参数i来替代Rf(1i)，对于时间序列，根据回归方程理论，我们就可以得到资本资产定价模型的单指数模型

RitiiRmteit(4)其中，Rit为股票i在时间t时的收益率, Rmt为市场组合在时间t的收益率，i、i为待估计的系数，而i为(1)、(2)式中提到的β系数，eit为回归残差。对该模型利用一元线性最小二乘回归，得出的值即为证券i的系数的估计值。

2.2 系数释义 2.2.1单项资产的系数

单项资产的系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标,即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度。

值可能大于、等于或小于1(也可能是负值)。

当 β>1，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险；

当β=1，表示该单项资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；

当β

有时值也会出现小于0的现象，当

三、数据的选择（1）选取股票及原因 1选取股票为：恒生银行 2选取原因：

恒生银行创立于 1933年,是香港最大的上巿公司之一,以巿值计(于2011年底为港币1,762亿元),为全球50大上巿银行。恒生在香港透过约220个网点,为逾半香港成年人口服务。本行亦于深圳设有1间分行,经营外汇批发业务,并于澳门及新加坡设有分行,以及于厦门及台北设有代表处。本行为滙丰集团主要成员之一,该集团乃全球最大的金融服务机构之一。

作为香港股市的重要指标，恒生指数最早由恒生银行以1964年7月31日为基日，并于1969年正式对外公布。1984年，恒生银行成立了全资子公司恒指服务有限公司，专门负责恒生指数的编撰。经过近30年的发展，恒生指数革新不断，但恒生指数作为恒生指数有限公司旗下旗舰指数的地位却从未被动摇。截至2013年10月底，恒生指数涵盖50只成分股，这50家上市公司的总市值约占香港交易所所有上市股票总市值的61.3%，可谓举足轻重。

1972年IPO期间，恒生银行股票被超额认购29倍，认购金额差不多相当 于 1971年香港特区政府的一半收益，上市首日，其股价一度上涨逼近发行价的2倍。上市之后的41年时间里，其市值已从最初约17亿港元，一路增长至目前的约2400多亿港元。恒生银行总市值的增长意味着总资产也在不断壮大。截至2013年6月30日，恒生银行的总资产高达11067亿港元，于2013年，恒生银行再度获选《财资》杂志之“香港最佳本地银行”，连续14年获此殊荣。这是选取其为研究对象最重要的原因。（2）无风险收益率的选择

无风险收益率选择的是2015年银行1年期储蓄利率，原因有三个：第一是银行存款风险很小，几乎可以忽略不计；第二是银行1年期储蓄利率公开透明，每个人都可以通过各种途径查到；第三是因为储蓄投资理财具有存取自由，安全性比价高和收益稳定等优势，所以在个人及家庭投资中，占有较大的比重。用银行储蓄利率作为无风险利率具有比较性。（3）数据的计算方法和过程

A、首先在文华财经的赢智软件找出并下载恒生银行股票从2012年6月30日至2015年最新的周收盘价，计算出收益率（收益率=（收盘价-开盘价）/开盘价）。

B、其次计算出2012-2015年恒生指数周增长率；再将上述计算得出的收益率或者增长率减去无风险收益率，得出恒生银行股票每周的超额收益率和大盘的超额增长率。

C、最后根据β系数的公式RiRfi(RmRf)，计算出光大银行股票价格的β系数。

四、数据整理和计算

根据恒生银行2012-2015年周开盘价和收盘价数据，利用Excel计算出收益率并根据银行1年定期整存整取储蓄利率（无风险收益率）。整理得出表1：

单位：元

表1

收益率：% ri 0.03333298 0.07699106 0.01012385-0.0050443 0.00253491 0.06992689-0.0125951 0.00844411 0.04256927-0.0289032-0.0823983 0.03487604 0.02408513 0.049791 0.02854366-0.0193734-0.0063267-0.033414 ri-rf 0.033332979 0.07699106 0.010123853-0.005044255 0.002534914 0.069926891-0.01259515 0.008444114 0.042569267-0.028903213-0.082398286 0.034876044 0.024085135 0.049790995 0.028543663-0.019373396-0.006326739-0.033413994

rm

-0.015873276 0.069693604 0.038456085 0.017954604 0.028439319 0.047341359-0.029889331-0.031304528 0.019613729-0.015166885-0.07095658 0.051932706-0.00695912 0.05192909 0.015158001 0.029083392-0.024073174-0.054533142

rm-rf

-0.017748276 0.067818604 0.036581085 0.016079604 0.026564319 0.045466359-0.031764331-0.033179528 0.017738729-0.017041885-0.07283158 0.050057706-0.00883412 0.05005409 0.013283001 0.027208392-0.025948174-0.056408142 0.03539469-0.0006088 0.02266644 0.03124109-0.0109334 0.04106693 0.00155639-0.0473685 0.06282345-0.0167428 0 0.05108355 0.04123571 0.01009977 0.07686518 0.03566936 0.00321337 0.035394695-0.000608758 0.022666438 0.031241087-0.010933407 0.041066934 0.001556389-0.047368504 0.062823453-0.016742758

0 0.051083555 0.041235715 0.010099767 0.076865185 0.035669358 0.003213368

0.036375119-0.030034661-0.000771514 0.04281562 0.004725412 0.067532567-0.000597373-0.0731176 0.04644316-0.000442174-0.015942093 0.038212676 0.012903971 0.00312616 0.129798947-0.025194986-0.024199809

0.034500119-0.031909661-0.002646514 0.04094062 0.002850412 0.065657567-0.002472373-0.0749926 0.04456816-0.002317174-0.017817093 0.036337676 0.011028971 0.00125116 0.127923947-0.027069986-0.026074809

五：模型回归结果分析 其中Y为-，X 为

-。

运用Eviews软件和表一数据作模型回归得下表二：表2

（1）可用规范的形式将参数估计和检验的结果写为 =0.008235 + 0.6617

43(0.003836)(0.090757)t=(2.146526)(7.291362)=0.617009

F=53.16396 n=35（1）经济意义检验

所估计的参数

=0.008235，= 0.661743，说明恒生指数每增加1%，恒生银行收益率会增长66.1743%，说明恒生银行受恒生指数的影响较大，也说明进行恒生银行股票投资的风险收益率高于市场组合平均风险收益率,则仅对恒生银行股票进行投资的风险大于整个市场投资组合的风险。

（2）统计分析

1.R平方

模型估计结果说明，在假定其他变量不变的情况下，在2012年8月1日至2015年最新的周收盘价中，恒生银行收益率受恒生指数的影响为66.1743%，即当恒生指数增长一个点时，恒生银行收益率增长66.1743%。恒生银行受其自身的因素影响所占比重为1-66.1743%=33.8257%。

2.T检验

分别针对：=0和

：=0，由表2中还可以看出，估计的回归系数）=2.146526;的标准误差和t值分别为：SE（）=0.003836，t（和t值分别为： SE（）=0.090757，t（得自由度为n-2=35-2=33的临界值=2.146526=7.29136

2的标准误差）=7.291362.取=0.05，查t分布表(33)=2.034515.因为t（：

=0；因为t（））(33)=2.034515，所以应拒绝(33)=2.034515，所以应拒绝

：

=0。也就是说，当其他解释变量不变的情况下，解释变量“恒生指数”对被解释变量“恒生银行股票价格系数”有显著影响。

六、总结

贝塔系数反映了个股对市场变化的敏感性，也就是个股与大盘的相关性。可根据市场走势预测选择不同的的证券，从而获得额外收益，特别适合作波段操作使用。当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个大涨阶段的到来时，应该选择那些高的证券，它将成倍放大市场收益率，为你带来高额的收益；相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时，你应该调整投资结构以抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低的证券。

本例中，恒生银行股票受恒生指数影响较大，所以当有很大把握预测到一个大牛市时，应该选择买进恒生银行股票，当大盘某个不涨阶段的到来时,应该选择卖出恒生银行股票。

另外，截距项可以反映股票定价是否恰当，如果截距项T检验不显著，说明截距项不显著异于0，股票处于市场均衡状态定价恰当。如果截距项显著大于0，说明股票定价过低，这时候应该购进。如果截距项显著小于0，说明股票定价过高，这时候应该抛售。

本例中，恒生银行截距项t检验比较显著，如果截距项显著大于0，说明恒生银行股票定价过低，这时候应该购进。