基金经理例会记录by张赛_生产例会会议记录跟进

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华夏基金管理有限公司

基金经理周例会密级：普通

会议时间：2007年5月21日 16:00－18:00 参加人员：

应到17人：王亚伟、刘文动、石波、张益驰、程海泳、郭树强、王志华、巩怀志、孙建东、张龙、罗泽萍、阳琨、颜正华、童汀、胡建平、陆鹏、胡杰。未到人员：无

地点：公司918会议室

会议内容：基金经理例会

记录整理：张赛

各小组讨论：

1组小结：

对市场的看法：

 看好绩优蓝筹股

 逐步转向消费品。

行业观点：

 看好商业

 消费增长加速，行业趋势好  前期涨幅相对较少

 看好钢铁

 宝钢、武钢

 唐钢、太钢

基金经理周例会 看好煤炭

西山煤电、潞安环能

 短期关注资产注入，长期估值偏高

 看好军工

 宝钛

 洪都、西飞、卫星、哈飞

 银行中性

 短期调控措施影响中性，但有持续调控的担忧  行业估值有一定安全性

 地产中性

 短期受一线城市房价上涨刺激  行业估值较充分

 对投资品谨慎

 机械行业估值较高，缺乏安全边际  易受宏观调控影响

2组小结：

行业观点：

煤炭

 煤炭产品价格仍处于能源产品的最低端。有几个重要的问题目前存在而将来必然会发生改变：现行煤炭成本只体现了开采成本，而没有环境恢复成本和资源占用成本――山西执行三项基金和煤炭采矿权的逐步落实。 全国煤炭回采率只有30%远低于发达国家的90%――采矿权落实后煤炭企业会精细化开采，对短臂煤机的需求急剧增加（天地科技）。 仅用PE和短期煤价来判断煤炭上市公司价值是否有失片面？煤炭股当前的资源价值/市值多在3倍以上（资源价值＝可采储量×每吨净利），比值特别高的有同煤、兰花、神火、西山。这类似于隐蔽资产，没有考虑贴现率和成本上升，但也没考虑煤炭正在做的整体上市和除了可采储量之外的新增储量。

 除了我们一直看好的大同煤业和西山煤电之外，我们本周增加一个新的品种：

恒源煤电是“大集团小公司”的例子，集团总资产50亿，上市公司15亿。公司招股书中已说明：“和大股东皖北煤电集团在土地使用权租赁、铁路专

基金经理周例会用线租赁、矿用辅材采购、综合服务等方面存在关联交易，皖北煤电集团未来母体主要以非煤产业为发展方向，逐步淡出煤炭采掘业，将任楼矿、祁东矿两对主力矿井以及卧龙湖矿注入本公司”。而集团矿的可采储量是上市公司的5倍。

 公司现有业务静态看有1.04元利润，PE21X，可转债发行后收了卧龙湖和五沟矿（收购后上市公司可采储量翻倍）08年EPS1.30元，具备成长性。并且，安徽省北部的皖北矿务和淮北矿务近期酝酿整合。

有色

 提醒注意：中国铝土矿进口90%来自印尼，而印尼对铝土矿的控制可能重演锡行业的故事。这对采用拜耳法吃高品位铝土矿的非中铝企业不利，尤其是南山铝业（40万吨氧化铝产能）。

 前段时间我们以铜为重点对有色的供需进行了重点研究跟踪，研究表明，金属价格经历了6年的上涨，价格上涨后勘探和采矿的增加（需要4年时间）开始见效，未来4年的主要金属产能供给是没有问题的， 例如铜，06年铜的大牛市的背景是当年消费增长4.5%(显著高于70年以来的2.5%和90年以来的3.6%，05年只有1%)，而当年的供给增长却从年初大家预测的5.6%下降到2%！（因为劳工谈判等各种问题）纵然有基金炒作等投机因素，基本面仍是决定方向的关键！

 推迟开出的产能不会消失，07年的铜精矿供给增长达6.8%，08年是5.83%（综合各机构预测）。今年1Q是很好的例子，中国进口同比增长130%，LME库存下降和美国经济促使价格强劲反弹，但1Q全球产量增长实际是6%，秘鲁、中国都是6%以上的增长，而沪铜大量进口后疲软，因此铜价很快就掉头向下。

 结论：主要金属的基本面肯定不支持如此高的价格（吨矿利润），短期内不会纠正的原因：逐步达产，期货的到期平仓问题，世界经济增长异常强劲。

 因此我们对长期价格持谨慎态度，但这不影响我们看好资源大幅增加的云南铜业（即使按4万铜价EPS也有1.8），锡业股份（世界上最先告罄的金属）。

钢铁：

 基本面表明，钢铁行业仍具有较好的基本面支撑，行业投资增收持续下滑，产能释放06年是高点，经济增长支持每年15％的钢材消费增长，供需关系逐渐改善。

 产能的高点首先出现在生铁和粗钢上，07年热轧是释放的高点。 因此，我们维持看好的判断，武钢、宝钢、鞍钢。对韶钢、酒钢和济南钢铁等二线钢铁股如参与要注意波段操作。

基金经理周例会机械：超配。

 我们一直看好基本面持续增长（受宏调影响小的子行业），也有资产注入和整合预期的“双料选手”：经纬纺机（管理层会更换，未来郑纺机20亿收入注入，PB低），看好大冷、天地科技、中联重科。 研究员调研合力后发现，1～4月同比增长都超过40%，二期项目的建成投产将确保其重装事业部规模化发展。我们对合力、中集维持买入建议。 凯雷18亿收购徐工机械45%股权已获商务部批准，等于凯雷间接持徐工科技上市公司12%股权。因在国内上市退出是最佳选择，徐重进入上市公司和凯雷优化企业经营是合理预期。徐重07年增长50%收入预计达100亿，利润10亿。如股本摊薄一倍也有eps1元。买入建议。

信息技术：标配。

 看好中兴通讯（近期在中国移动今年G网投资中标8%已经确定）、联通。 电子中长线我们看好的是华微电子，随着估值也达到40X，机会不大。另我们比较看好莱宝高科，公司在小尺寸面板方面具备世界级的地位，今年没有产能扩张因此缺乏催化剂，但是08年PE仅17X，随着07年2H到来，这个公司应引起大家的重视。联创光电因整合厦门宏发有交易性机会（公司可能推出宏发分拆上市的老股东优先认股权），已买入的基金可继续持有。

 家电：低配。在推荐海尔和格力后，公司的股价都上扬较多，我们已降低海尔的评级，格力是是不输于招行、万科，中集、中兴的真正的长线蓝筹股，低风险偏好的基金建议长期持有。

石油化工：低配。

 近期多数产品价格有所回落：MDI、BDO下跌了 10％。氨纶走平。 企业的利润增幅2Q还可以，但2H会不行。中报业绩增长50%以上有：烟台万华、山西三维、江南高纤。

 化工建议配置烟台万华、星新材料。 小企业建议：江南高纤德美化工。 海油工程08年会有1.7元，买入建议。

 我们建议逐渐买入中国玻纤，公司是玻纤行业世界排名第三的企业，玻纤是应用领域不断拓展的朝阳行业。关联交易解决、税收优惠的返还会使公司体现出极大的价值。

个股推荐：

 华新水泥调研，06年0.39元，07年0.65元，08年1元。公司07年销量2000万吨，总股本3.3亿股，水泥价格上涨1元增厚收入2000万元，增厚净利润1000万元，增厚EPS0.03元。如果07年下半年水泥价格增长超预期（07年EPS0.65元，假设条件是水泥价格同比涨幅为8元），则业

基金经理周例会



 绩超预期可能性很大。公司未来机会是云南昭通（4000吨/日，08年受益三大水电工程，盈利最高可能达到1.5亿元，增厚EPS0.5元），目前需求旺盛原因是武广铁路新增120万吨/年，5000吨/日。武汉中百，06年0.23元，07年0.37元，08年0.55元。总股本3.3亿，P/S=1。公司网点目前519家，07年计划新增10家大卖场，便民超市120家。公司目前处于快速发展阶段。公司未来机会：随着规模不断扩张，公司谈判能力增加，毛利率有望逐步上升；武汉商联重组后有望大幅扩大公司超市市场占有率。南京高科：南京商业银行等股权投资价值27元左右，另外公司有60万平方米土地储备。公司合理价值35元以上。煤炭：从重组进度来看，密切关注大同煤业，其次是路安环能、国阳信能，西山煤电可能最慢。银行：长期不错，相比利差，拨备和税收等因素对利润增长驱动更大。估值较便宜，如浦发08年13倍。短期压力：股票供给较多，担心未来继续加息。

3组小结：

行业:

继续看好：房地产/钢铁

关注个股:

恒源煤电

洪都航空

海螺型材

唐钢股份

其他讨论：

程海泳：宝钛，徐工年报一般。

张益驰：机械类订单饱满，估值相对便宜，看好。关注山西煤炭五大煤炭集团。

王亚伟：关注政策，目前的狂热主要是以散户为主，机构保持理性。政府要求媒体关于股市的报道要增加理性和风险意识。