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原油重挫之后反弹乏力 短期震荡下行
趋势确立
http://www.daodoc.com 2011年09月09日 08:59 北京中期
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内容摘要：
展望后市，我们认为，国际宏观经济形势将主导原油价格走势，近期全球经济放缓和经济前景令人堪忧，欧美经济体国家深陷主权债务危机，美原油库存高启，同时，中印等新兴经济体国家因受到来自通货膨胀和货币紧缩的双重困扰，预计经济增长也将放缓，短期全球疲软的经济形势将打压原油需求与价格。此外，沙特、伊拉克和委内瑞拉等产油国增加原油日产量，国际原油市场供应充足，而需求略显不足，给油价下跌“雪上加霜”，因此，总体而言，国际油价后市不容乐观。但是，我们也应该看到，如果近期油价持续快速下行，不排除OPEC石油生产国将联合起来干预市场，通过限制日产量以达到提振油价的目的，预计油价下方70美元将是一个重要的心理支撑位。
操作上，在美联储不进行QE3的前提之下，我们建议采取逢高试空的策略，设好止损。
第一部分：国内、国际原油市场走势回顾
8月上旬，因标准普尔下调美国主权债务评级，全球金融市场剧烈动荡，美国原油期货价格从100美元，接连快速跌破90美元和80美元两大重要的心理关口，最低跌至75美元附近，随后，受美联储可能出台经济救助和刺激性政策因素影响，NYMEX原油期货价格重新反弹至87美元。然而，进入8月中下旬，因欧洲主权债务危机持续发酵、德法两国未能就欧元区发行债务问题达成一致协议和欧美经济数据表现疲软等负面因素影响，美原油期价再次跌落至80美元左右，市场空头气氛浓厚。
本月国内燃料油价格，跟随国际油价走势，出现小幅下跌，但由于国内滞后的成品油调价机制，跌幅明显较国外油价格跌幅偏窄，内外盘现货套利空间呈现。同时，因国际油价持续下跌，市场预计近期国内成品油调降有可能重启，市场普遍存在油价下跌预期，观望情绪较浓。预计9月份沪燃油价格将在5000元下方运行。
图1‐1：NYMEX原油主力合约走势
图为NYMEX原油主力合约走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）
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图1‐2：沪燃油指数走势
图为沪燃油指数走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）
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图1‐3：WTI与BRENT原油价格走势及价差
图为WTI与BRENT原油价格走势及价差走势图。（图片来源：BLOOMBERG、北京中期）
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图1‐4：OPEC一揽子石油价格
图为OPEC一揽子石油价格走势图。（图片来源：BLOOMBERG、北京中期）
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第二部分：基本面因素分析
一、世界经济前景堪忧，短期原油期货价格将继续承压回落
8月17日，摩根斯坦利下调全球经济增长预测，同时，美国制造业指数(1209.001,-8.03,-0.66%)低迷，失业人数增加，物价指数上升等各项经济指标令市场失望，导致原油等大宗商品价格展开新一轮暴跌。截至8月18日，纽约商品期货交易所轻质低硫原油2011年9月期货结算价每桶82.38美元，比前一交易日下跌5.20美元，跌幅5.94%，交易区间81.15-87.53美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2011年10月期货结算价每桶106.99美元，比前一交易日下跌3.61美元，交易区间106.27-110.75美元。
这已经是今年以来国际油价第三次大跌，前两次分别为5月5日纽约轻质原油期货暴跌8.6%，8月8日暴跌6.4%。今年以来，纽约轻质原油期货下跌了9.8%。
摩根士丹利的经济学家下调了全球经济成长预估，称美国和欧元区“非常危险地处于衰退边缘”。该银行指出，对欧洲主权债务危机应对政策不足，消费者信心减弱以及财政紧缺的前景将导致经济增长减缓，预计今年全球经济增长3.9%，比上次预测降低了0.3个百分点。德国银行也削减了对全球经济增长的预测。
与此同时，在美国，费城联邦储备银行的报告和美国劳工部报告公布后，油价跌势加剧。费城联储公布的美国大西洋(12.98,-0.16,-1.22%)中部地区制造业活动指数8月大跌至-30.7，降至2009年3月来最低水准。美国劳工部报告显示，截止8月13日当周，美国初请失业金人数40.8万人，为一个月来最高水平，比前周增加了9000人。同时，美国7月份消费者价格指数比前月增长了0.5%。
此外，在欧洲，欧盟统计局发布的数据显示，第二季度欧元区17 国GDP 比第一季度增长了0.2%，远低于第一季度增长的0.8%，显示欧元区第二季度经济增速放缓，创2009年经济衰退结束以来最低水平，其中德国经济增长放缓程度最为明显，德国第二季度GDP 比第一季度仅仅增长0.1%，远低于此前市场预期。
我们分析，现在判断世界经济将出现“二次探底”的结论为时尚早，但自8月份以来，由于受到美国主权信用评级遭下调、欧洲主权债务危机持续发酵和世界经济出现放缓迹象等多种因素影响，大宗商品期货市场对世界经济前景预测的各种负面消息极其敏感，市场恐慌情绪异常高涨，预计国际油价短期震荡走低的趋势，仍将持续。
图2‐1：世界主要经济体国家的PMI指标变化
图为世界主要经济体国家的PMI指标变化走势图。（图片来源：Bloomberg、北京中期）
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二、原油短期供需基本面疲弱，短期内不支撑油价重新上涨
在供给方面，据OPEC报告数据显示，6 月份欧佩克原油总产量日均3049 万桶，比5 月份增长76.7 万桶，其中沙特阿拉伯原油日产量981.3 万桶，为2002 年以来最高，同期日出口原油737.8 万桶。6 月份伊拉克原油日产量271.2 万桶，这意味着欧佩克有配额的11 个成员国6 月份原油日产量2777.8 万桶，比日产量配额高293.3 万桶。
而在需求方面，美国能源信息署最新统计显示，截止8 月12 日的四周，美国成品油需求总量平均每天1944.4 万桶，比去年同期低0.1%；汽油需求四周日均量916.3 万桶，比去年同期低3.0%；馏份油需求四周日均数373.9万桶，比去年同期高5.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.90%。特别值得注意的是，美国汽油消费即将结束，但需求却仍然疲软。美国万事达卡咨询公司SpendingPulse 通过对加油站售出的汽油计算出，截止8 月12 日的一周，美国汽油日需求913.6 万桶，比去年同期低4.6%，为2009 年4 月28 日来同比最大降幅。过去的24 周美国汽油需求年同比有19 周下降。过去的四周，美国汽油日均需求量919.5 万桶，比去年同期低3.4%，为2011 年3 月25 日以来连续21 周同比下降，为2010 年5 月20 日以来最低。分析其中的原因，尽管8 月份通常是夏季驾车旅行繁忙季节最后一个月，但是由于经济不确定性，近期价格下跌不足以提振汽油需求，需求连续三周比去年同期低3%以上。
三、原油与汽油库存喜忧参半
据美国能源信息署(EIA)公布，截至8月12日，EIA原油库存增加423.3万桶，预估为减少50万桶，前一周为减少522.5万桶，原因在于美国墨西哥湾地区石油开采逐渐恢复。精炼馏分燃料油库存增加244.9万桶，预估为增加55万桶。前一周为减少73.7万桶。炼油设备利用率89.1%，略低于前一周的90%。但是，汽油库存减少351万桶，高于预估减少117.5万桶，前一周为减少158.8万桶。
而在战略石油储备中，截至8月15日，在美国政府售出的3064万桶紧急原油储备中，约有61.5%已交付。自上次报告(8月10日)发布以来，已交付465万桶原油，总发运量达到1884万桶。我们分析，美国战略石油向市场抛储，将给油价短期造成压力。
图2‐1：美国原油库存
图为美国原油库存走势图。（图片来源：EIA、北京中期）
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图2‐2：美国汽油库存
图为美国汽油库存走势图。（图片来源：EIA、北京中期）
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图2‐3：美国馏分油库存
图为美国馏分油库存走势图。（图片来源：EIA、北京中期）
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图2‐4：美国取暖库存
图为美国取暖库存走势图。（图片来源：EIA、北京中期）
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图2‐5：美国原油战略储备
图为美国原油战略储备走势图。（图片来源：EIA、北京中期）
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图2‐6：美国炼油厂开工率
图为美国炼油厂开工率走势图。（图片来源：EIA、北京中期）
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图2‐7：美国炼油厂开工率
图为美国炼油厂开工率走势图。（图片来源：EIA、北京中期）
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四、国内成品油价格下调窗口或将重启
今年以来，国际原油期货价格在不到5个月的时间内已经暴跌超过25美元/桶。根据中国现行《石油价格管理办法》，国际三地油价连续22个工作日日均涨幅或跌幅超过4%，将对国内成品油价格进行调整。然而，现实情况是，国内成品油价格却处在历史高位依旧“坚挺”，汽柴油理论进口套利空间窗口已经打开且正在拉宽。
对此，有业内成品油人士认为，如果布伦特原油期货价格持续在目前的105美元/桶左右，国内成品油下调价格的窗口或将最快在8月底或9月初开启，预计幅度在250-300元/吨。因此，国内市场对燃料油价格下降存在较大的预期，市场持明显的观望态度。
图1‐4：布伦特、迪拜、辛塔三地原油均价
图为布伦特、迪拜、辛塔三地原油均价走势图。（图片来源：BLOOMBERG、北京中期）
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五、欧美债务危机仍在蔓延，将给原油价格带来持续利空因素月6 日，世界三大评级机构之一的标普将美国长期主权信用评级从AAA 下调至AA+，短期评级仍为最高的A-1+级。这是1917 年以来美国长期主权信用评级首次被下调，具有划时代的意义，同时也引发当天全球金融市场剧烈动荡，原油等大宗商品价格受到重挫。
然而，就在标普调降美国3A最高信用评级之后，市场再次传出法国可能沦为下一个丧失3A评级国家的消息，顿时，欧洲股市应声重挫。尽管三大评级机构都在第一时间确认了对该国的最高信用评级，但是投资人并没有因此安心。8月16日，德法举行峰会，两国领导人并没有带来发布统一欧元债券的可能性，并拒绝增加债务拯救基金数额的计划。至此，欧洲债务危机蔓延能否有效控制变得更加难以预测。
我们认为，未来一段时间内，希腊、爱尔兰、葡萄牙的债务问题有可能进一步向欧元区的核心成员国如意大利、法国等国家蔓延，甚至可能波及到欧元区支柱经济体德国的经济，由于债务问题的长期化，未来如果美欧出现新的负面消息或政策失误，可能再现全球股灾，市场极度恐慌情绪将再度爆发，从而给后市原油期货价格带来持续利空影响。
六、投机基金净多头连续3周大幅减仓
美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至8月16日当周，最新一周NYMEX原油市场轻质低硫原油的非商业投机基金净多头持仓为131234手，较上一周的135718手减少4484手，这已经是基金净多头连续3周大幅减仓，上两周净多头头寸分别减少11391手和11658手。与此同时，管理基金净头寸过去两周也分别减少22874手和10027手。目前，基金净持仓数为2010年11月末以来最低水准。
图2‐12：纽约原油持仓
图为纽约原油持仓走势图。（图片来源：CFTC、北京中期）
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图2‐13：汽油持仓
图为汽油持仓走势图。（图片来源：CFTC、北京中期）
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第三部分：技术分析
图3‐1：NYMEX原油连走势
图为NYMEX原油连走势图。（图片来源：文华财经）
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从技术图形上看，自5月初纽约原油价格见顶115美元以来，油价反弹力量逐渐衰弱，反弹高点逐次降低，形态上呈现较明显的“头肩顶”，特别是8月初标普调降美债3A评级之后，油价一举跌破90美元的多空趋势分界线。应该说，90美元是油价前期非常重要的一个支撑位和趋势分界点，油价在跌破90美元大关后，从趋势上而言，短期国际原油价格已经处在典型的“空头市场”。此后，8月17日，油价重新反弹至87美元，然而，受美国经济前景暗淡、欧债危机担忧和原油需求减弱等多重因素打压，油价再次重挫近5%，盘中一度跌破80美元，至此，原油价格空头趋势基本确立，油价仍将震荡下行寻底。预计下方70美元将是另外一个强支撑位。
第四部分：行情展望
展望后市，我们认为，国际宏观经济形势将主导原油价格走势，近期全球经济放缓和经济前景令人堪忧，欧美经济体国家深陷主权债务危机，美原油库存高启，同时，中印等新兴经济体国家因受到来自通货膨胀和货币紧缩的双重困扰，预计经济增长也将放缓，短期全球疲软的经济形势将打压原油需求与价格。此外，沙特、伊拉克和委内瑞拉等产油国增加原油日产量，国际原油市场供应充足，而需求略显不足，给油价下跌“雪上加霜”，因此，总体而言，国际油价后市不容乐观。但是，我们也应该看到，如果近期油价持续快速下行，不排除OPEC石油生产国将联合起来干预市场，通过限制日产量以达到提振油价的目的，预计油价下方70美元将是一个重要的心理支撑位。
操作上，在美联储不进行QE3的前提之下，我们建议采取逢高试空的策略，设好止损。
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